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佐力药业（300181）:脚踏实地，步步为盈
佐力药业 300181
研究机构：华泰联合证券 分析师：胡骥 撰写日期：2012-04-16
公司业绩稳步提升。公司2011年实现营业收入2.79亿元，同比增长6.35%，归属上市公司股东净利润5093万元，同比增长22.79%，基本符合预期。
由于主导产品乌灵胶囊前期基数及新建学术营销团队尚处于推广积累期，拖累整体收入增速放缓，但基于综合毛利率的提升及募集资金产生的利息收入，公司净利润依旧保持快速增长。
一季度业绩十分靓丽。凭借主导产品乌灵胶囊优异的表现，公司一季度业绩十分靓丽，也为公司2012年业绩的快速增长开了一个好头。公司2012年一季度实现营业收入7526万，同比增长47.41%，归属上市公司股东净利润1159万，同比增长46.28%。期间费用保持稳定，营业费用贡献最大，占收入比重55.21%，增长了2.46个百分比，考虑到公司将不断壮大加强自有学术营销体系，营业费用率也将长期保持在高位。
乌灵胶囊全年将实现快速增长。乌灵胶囊在浙江省（占收入的40%）的中标价（折合成18粒）上涨11%及加大的学术推广将拉动全省收入增长30%左右；而省外收入在近1-2年新建学术营销团队的前期推广积累下也有望实现较快速增长。保守预计乌灵胶囊今年的收入增速将恢复至25%以上。
另一品种灵莲花颗粒今年仍将处于市场推广期，最快明年将贡献业绩。
高额分红激励高管。公司2011年利润分配颇丰，每10股转增8股派发5元现金（含税），现金股利占当年净利润比重高达79%。考虑到公司高管及主要核心人员均持有公司股份，此举即回馈了广大股东，又褒奖了公司高管及核心人员对公司业绩的贡献，更有助于激励公司高管持续做好业绩。
盈利预测:我们调整模型测算公司2012-2014年转增前EPS 分别为0.88、1.17和1.49元，相对2012年的PE 为25倍，考虑到公司主导产品乌灵胶囊的成长性，维持公司“买入”评级。
风险提示:公司全国性营销网络建设缓慢；后续产品跟进不足。
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