顺络电子（002138）：业绩环比上升趋势明显

　　盈利预测及投资评级。我们预测2012-2013年EPS为0.53元和0.74元,按照2012年4月13日14.28元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为27×和19×。2012Q1公司毛利率环比止跌回升,同时从Q1及Q2业绩预测情况看,环比上涨趋势明显。我们维持公司“增持”评级,设定目标价14.81元,对应2012年28倍PE。（海通证券邱春城）

　　金正大（002470）：未来几年产能扩张较快

　　本次股份转让出让人为德国投资和发展有限公司(以下简称“DEG”),受让人为雅戈尔投资有限公司(以下简称“雅戈尔投资”)。2012年4月11日,DEG与雅戈尔投资签署了《股份转让协议》,金正大原股东DEG通过协议转让的方式将其持有的公司7500万股股票(占公司总股本70000万股的10.71%),转让给受让人雅戈尔投资有限公司。本次股份转让的转让价格为11.06元/股,总转让价格为8.295亿元人民币。本次股份转让后,DEG不再持有金正大的股份,同时雅戈尔投资持有金正大7500万股,占金正大总股份数的10.71%。

　　DEG为注册地在德国科隆的有限责任公司,其主要经营范围包括通过获得相关企业股份并向相关企业提供类似投资的长期贷款、承担保证和担保、授予及执行信托、在特殊情况下提供补贴或提供咨询等方式,推动与发展中国家、中欧和东欧国家及新兴独立国家和股东确定的其他国家企业的发展合作。DEG持有金正大股份的目的是获得投资收益,并开展双方的战略合作。DEG此次减持是认为该股份目前已达到了投资预期。

　　雅戈尔投资有限公司为雅戈尔集团股份有限公司的全资子公司,为一人有限责任公司(法人独资)。其经营范围包括实业投资,投资管理,投资咨询(除经纪),服饰,皮革制品、家用纺织品的设计和销售。雅戈尔投资受让金正大股份是基于对金正大目前的投资价值判断而做出的商业行为,同时雅戈尔集团股份有限公司董事会认为,金正大的内部控制制度健全,公司治理结构完善,其经营规模、增长情况等主要经营指标均处于同行业领先水平。本次股份转让投资金额占雅戈尔集团股份有限公司最近一期经审计净资产的6.87%。

　　2007年1月,DEG出资1000万美元认购金正大股份,此次股份转让总价格为8.295亿元人民币,约合1.316亿美元(按1美元=6.303元人民币计算),DEG公司投资金正大5年来获得的投资收益超过1.2亿美元。而雅戈尔投资的股份受让价格为11.05元/股,以金正大4月13日收盘价计算,雅戈尔投资受让金正大股份后的浮盈超过2.72亿元。

　　我们认为本次股份转让对于金正大公司有正面影响。本次股份转让,DEG与雅戈尔投资从中双双获利。DEG对金正大的投资已达到其预期收益,而雅戈尔投资对金正大股份的受让,也显示出其看好金正大未来的长远发展。

　　盈利预测与投资评级

　　我们维持对公司之前的判断,认为公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型,我们预计金正大2012~2013年EPS分别为0.93、1.20元,按照2012年EPS以及18倍PE,我们给予公司16.74元的目标价,维持“增持”投资评级。（海通证券 邓勇）

　　蓝色光标（300058）：业绩持续大幅度增长

　　投资要点:蓝色光标发布 2012年一季度报告。2012年第一季度,公司实现营业收入3.36亿元,比上年同期增长235.16%;实现归属于上市公司股东净利润0.38亿元,比上年同期增长103.37%;实现每股收益0.21元,业绩略超预期。

　　业务结构变化导致利润增速低于收入增速。一季度公司营业收入同比增长235.16%,营业成本同比增长375.16%,导致净利润同比增长103.37%,显著低于营业收入增速。主要原因是公司新收购的北京思恩客广告有限公司、精准阳光传媒广告有限公司等主营业务均为广告,毛利率大幅低于公司既有的公关业务。

　　新收购公司开始贡献利润。2011年,公司通过收购思恩客广告、美广互动广告、精准阳光传媒及京久广告,将业务拓展至互联网广告、数字营销、高端社区广告等多个领域,初步形成了公关+广告的营销集团架构。一季度,新并购的公司已经开始贡献利润,和原有业务在新增利润方面几乎平分天下。原有业务中,IT 行业、汽车行业及消费品行业仍保持快速增长。

　　公司在报告中对 2012年非常乐观,预计营业收入有望超过20亿元,净利润有望超过2亿元。

　　我们暂不修改盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为:1.17元、1.48元、1.83元,相对于当前股价PE 分别为:26、20、16倍,维持推荐评级。（东北证券耿云）

　　中青旅（600138）：“一体两翼”齐发展,“乌镇”模式添亮点

　　中青旅创格科技有限公司的IT分销和系统集成业务发展稳步,2011年实现营业收入12.74亿元,同比增长17%,实现净利润3115万元,同比增长51%。西南三省电脑福利彩票总销量突破83亿元,实现营业收入同比增长10.14%。慈溪项目结算收入10.8亿元,净利润达到1.89亿元。中青旅大厦出租率达到100%,实现出租收入5475万元,较2010年同期增长5.5%。

　　盈利预测及投资策略:公司旅行社主业业务为公司持续发展提供了良好的保障,景区业务和酒店业务为公司业绩的增长提供了良好的支撑,加上“乌镇”模式给公司发展注入核心竞争力。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、1.02元和1.16元,公司目前股价17.89元,对应PE21倍、18倍、15倍,给予“推荐”评级。（东北证券 周思立）

　　松芝股份（002454）:成本与费用高企导致业绩低于预期

　　大中客空调业务超行业增长,乘用车空调业务低于预期。2011年公司实现营业收入15.36亿元,同比增长18.0%。其中大中客空调业务收入10.48亿元,同比增长20.0%,高于大中客行业销量增速5.7个百分点;但由于自主品牌乘用车景气程度大幅下滑,尽管公司乘用车空调业务仍处于快速增长期,但仅实现收入4.39亿元,同比增长9.7%,低于我们之前的预期。

　　原材料涨价、费用高企是业绩低于预期的主要原因。由于2011年主要原材料铝、铜价格高企,综合毛利率下滑2.6个百分点至33.2%,大中客空调与乘用车空调业务分别下滑2.5、3.4个百分点;但4季度起主要原材料价格回落,我们认为2012年公司成本压力将明显减轻。此外由于公司大中客空调费用率较高、2011年增速相对较快,加上乘用车景气程度下滑,4季度公司销售费用率、管理费用率均创出近3年新高,双率合计同比提高4.24个百分点,是4季度及全年业绩低于预期的另一个重要原因。

　　轨道车空调业务取得初步进展,新业务拓展值得期待。年内公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁签订了部分线路的空调大修合同。我们认为,尽管公司在轨道车空调、运输冷冻机业务方面拓展进度低于预期,但随着公司在新领域的逐步积累,未来进入轨道车空调直接配套市场、并凭借与中计的合作迅速扩大运输冷冻机业务指日可待。

　　财务与估值

　　鉴于公司乘用车空调业务低于预期、轨道车空调与运输冷冻机业务拓展进度较慢,我们下调公司2012-2013年每股收益预测至0.85元、1.06元,并新增2014年预测1.22元。

　　给予公司2012年18.8倍PE 估值,对应目标价为15.98元,维持公司买入评级。（东方证券 王轶）

　　佐力药业（300181）：脚踏实地 步步为盈

　　公司业绩稳步提升。公司2011年实现营业收入2.79亿元,同比增长6.35%,归属上市公司股东净利润5093万元,同比增长22.79%,基本符合预期。

　　由于主导产品乌灵胶囊前期基数及新建学术营销团队尚处于推广积累期,拖累整体收入增速放缓,但基于综合毛利率的提升及募集资金产生的利息收入,公司净利润依旧保持快速增长。

　　一季度业绩十分靓丽。凭借主导产品乌灵胶囊优异的表现,公司一季度业绩十分靓丽,也为公司2012年业绩的快速增长开了一个好头。公司2012年一季度实现营业收入7526万,同比增长47.41%,归属上市公司股东净利润1159万,同比增长46.28%。期间费用保持稳定,营业费用贡献最大,占收入比重55.21%,增长了2.46个百分比,考虑到公司将不断壮大加强自有学术营销体系,营业费用率也将长期保持在高位。

　　乌灵胶囊全年将实现快速增长。乌灵胶囊在浙江省(占收入的40%)的中标价(折合成18粒)上涨11%及加大的学术推广将拉动全省收入增长30%左右;而省外收入在近1-2年新建学术营销团队的前期推广积累下也有望实现较快速增长。保守预计乌灵胶囊今年的收入增速将恢复至25%以上。

　　另一品种灵莲花颗粒今年仍将处于市场推广期,最快明年将贡献业绩。

　　高额分红激励高管。公司2011年利润分配颇丰,每10股转增8股派发5元现金(含税),现金股利占当年净利润比重高达79%。考虑到公司高管及主要核心人员均持有公司股份,此举即回馈了广大股东,又褒奖了公司高管及核心人员对公司业绩的贡献,更有助于激励公司高管持续做好业绩。

　　盈利预测:我们调整模型测算公司2012-2014年转增前EPS 分别为0.88、1.17和1.49元,相对2012年的PE 为25倍,考虑到公司主导产品乌灵胶囊的成长性,维持公司“买入”评级。（华泰联合 胡骥）

　　东软载波（300183）：产品结构的变动逐步显现

　　公司各项业务进展顺利:公司2012年一季度公司销售收入8846.45万元,同比增长18.57%;营业利润4262.20万元,同比增长13.77%;利润总额6173.28万元,同比增长37.73%;净利润5248.74万元,同比增长36.77%。公司一季度业绩增长主要原因是公司各项业务进展顺利,公司四代芯片正式开始销售。由于四代芯片相比三代芯片集成度更高,性能更稳定,性价比更好,取得良好的效应,赢得了客户的广泛赞誉。一季度公司EPS0.52元,由于增值税退税原因,公司业绩略高于我们的预期。

　　产品结构变动造成毛利率变动:2012年一季度,公司综合毛利率59.8%,较2011年全年综合毛利率下降约5个百分点,根据我们的了解,综合毛利率的下降并非是市场担忧的市场竞争加剧而造成的产品价格下降,而是公司产品结构的原因。公司4代芯片集成度较高,受下游客户要求,公司搭载4代芯片的载波通信模块销售比例上升,而载波通信模块因为外围电路的设计难度较低,故模块的综合毛利率低于芯片,但是模块比例的上升,有助于提升公司的整体收入规模和盈利水平,这一点从公司净利润水平可以体现。

　　公司长期战略规划清晰:经过2011年的发展,公司传统业务市场占有率进一步稳固,同时,新产品也顺利推出,而从公司长期规划中看出,公司明确提出以合资、合作、收购等多种方式,审慎寻求通过与第三方合作获得技术水平及公司规模的跨越式发展。我们认为,2012年公司将迎来新的发展阶段,打破市场对公司成长天花板的担忧。

　　维持“买入”的投资建议:考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售是长期趋势,我们预计公司2012年、2013年、2014年的净利润分别为2.66、3.4、4.24亿元,同比增长30.79%、27.41%、24.67%,对应的EPS分别为2.67、3.4、4.24元,PE分别为22、17、14倍。2012年公司新业务将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。（浙商证券 刘迟到）

　　金马集团（000602）：资产注入还需要一些契机

　　ST金马今日公布2012年1季度业绩预告,预计实现归属母公司股东净利润4-4.1亿元,基本每股收益0.79元。2011年同期亏损1496万元。报告期内,由于美元对日元的汇率波动,导致王曲电厂的日元掉期产品产生非经常性收益约5.74亿元,其中归属母公司股东的非经常性收益约3.23亿元,扣除上述非经常性因素后,2012年1季度归属母公司净利润为0.79亿元。

　　点评:

　　2011年公司完成了资产重组,将煤电运营资产注入、同时将亏损的电解铝资产置出,所以2012年1季度与去年同期1季度并不可比。为了比较,我们将年报中的相关数据与1季报预告进行对比。2011年全年,公司实现归属母公司净利润4.76亿元,其中,王曲电厂(持股75%)实现净利润为2亿元(含日元汇率掉期公允价值变动产生的净收益2.53亿元)。

　　正如我们在年报点评中所分析的,日元贷款的汇率波动对王曲发电厂的账面盈利影响较大,但从其本身经营状况来看,大多处于亏损的状况。而根据我们3月的调研情况来看,目前其主业亏损的状况并没有明显改善。而从本次公告的1季度预告扣非后盈利数据,与河曲发电、河曲电煤的盈利相比较(年化归属母公司净利润5亿元左右),则也验证了王曲目前仍处在亏损的现状。

　　公司经营数据符合预期,我们依旧维持ST金马的调研简报中观点:“考虑到2011年的两次电价调整,公司2012年EPS预计为1.1元。公司未来增长的主要看点在于下一步资产整合。作为国网公司煤电资产的整合平台,其独特的煤电资产价值及不可复制的地理优势决定其将是盈利将远超过同行纯火电企业。但是目前集团下一步资产注入还需要一些契机。”考虑到资金时间成本,在估值水平上给予一定折价。给予25倍的目标动态PE,对应合理价格27.5元。维持增持评级。（海通证券 陆凤鸣）

　　森马服饰（002563）：整体业绩平稳,看好未来童装发展

　　盈利预测与评级:预计公司2012~2014年EPS 为2.29、2.86、3.35元,鉴于公司旗下两个品牌皆具有全国性知名度,终端渠道数量优势明显,随着未来产品线的进一步丰富,供应链反应的进一步加快,我们预计未来森马将稳健增长,同时看好巴拉巴拉在品牌童装消费习惯形成阶段的增长,2012~2014年PE 分别为15.68、12.54、10.71倍,首次给予增持评级,6个月目标价41.22元,对应2012年PE 为18倍。（中信建投 陈莹）

　　长安汽车（000625）：盈利将加快改善步伐

　　一季度业绩:仍处低位 公司一季度先后有微车欧诺、自主品牌轿车逸动上市及长安福特重庆二整车工厂投产新福克斯(4月底上市),新车上市、新工厂投产初期营销及生产成本费用增加而销量贡献小,相应拖累盈利表现。

　　另外,公司去年一季度微车和自主轿车大量补库存使销量和业绩基数偏高(11Q1归母净利7.2亿,占全年75%)也放大了业绩同比降幅。

　　一季度销量:微车改善,福克斯受新车将上市影响销量走低 微车Q1销量18.2万辆、同比下降21%,其中3月销量7.6万辆、同比持平。虽然批发销量同比下降,但考虑11Q1大量补库存、季度销量占全年38%,今年一季度微车实际销售开局较好。 公司2月上市的高端微客欧诺还处在产量爬坡期(估计3月产量约2000辆),销量拉动效应将稳步上升。 长安福特Q1销量6.68万辆、同比下降21%。福克斯同比降幅26%,主要受新一代福克斯即将上市影响;蒙迪欧Q1销1.4万辆、同比增长6%,我们的终端调研表明2.0T 蒙迪欧车型由于油耗效率同级别领先,在最近油价上调后销售环比势头较好。

　　自主轿车Q1销量5.7万辆,同比下降25%、环比增17.5%,符合预期。 环比拐点确立,维持“买入”评级 公司Q1盈利仍处于低位,但在微车业务推动下,环比较11Q3、11Q4的-1.4、0.7亿盈利已有改善。二季度后,随着新福克斯、欧诺及逸动新车型的销售放量,公司盈利将加快改善步伐。

　　更重要地,2012年是长安福特新产品、新产能加速投放战略实施的第一年,基于对福特新战略的决心及其全新一代产品竞争力的理解,我们坚定认为长安福特将推动长安汽车进入一个4-5年的重大盈利上升周期。

　　维持对公司12/13/14年 EPS 0.33/0.63/0.97元的预测和“买入” 投资评级不变。（中信建投 陈政）