中国式的“快牛慢熊”，与西方成熟股市的“慢牛短熊”格格不入。从表面原因来看，是政策市或消息市造成；不过，从深层次原因来看，导致中国式“快牛慢熊”格局的还有根本原因。

　　事实上，我们需要一个庞大的场外市场为过度投机的场内交易分流、减压。只有多元化的投融资渠道，才能让国民投资更从容不迫、长期理性。

　　当A股市场再次跌破2300点时，人们突然发觉了另一组出乎意料的反向数据：今年以来上涨的个股多达1532只，占比64.45%；而今年以来下跌的个股只有840只，占比仅为35.55%。这就是人们所抱怨的熊市 “低迷”景象。事实上，这正是所谓的“结构性牛市”！

　　今天，当大盘处于2300点低谷之际，居然还有16只个股股价创出历史新高，也就是说，这16只股票的价位超过了6124点的股价高度。这些股票正是经过时间考验出来的真正的 “慢牛股”，它们是熊市中的一道亮丽风景线。

　　与此同时，目前也有42只个股股价不到3元，它们大多创下了6124点以来的新低，这些个股主要集中在钢铁、银行等大盘权重股，尽管有的股票长期破净，但股价仍一直萎靡不振，有股民戏称这些股票为“不动产”。

　　事实上，创新高的股票大多都是中小盘股，尤其是小盘次新股；而创新低的股票则大多为大盘权重股。这一强烈的反差现象，恰好深刻地反映了中国A股市场不同于国外成熟市场的估值标准与估值习惯。

　　一直以来，中国A股市场的估值定价总是习惯以股本为标准，小股本估值总是普遍偏高，而大股本估值则普遍偏低，甚至小盘垃圾股的股价也总是高出大盘蓝筹股的一大截。此外，由于A股市场投机猖獗，小股本一直被认为易于炒作，易于坐庄，易于股价操纵，因此，中国股市一直偏好炒小、炒新、炒差的恶习，新股、小盘股、垃圾股的股价严重偏高。当然，这也是退市制度形同虚设的必然结果。

　　然而，在境外成熟市场，由于新股发行及退市制度的市场化程度高，个股定价一般不会以股本作为衡量标准，而是以投资价值作为估值基础。不论总股本大小，凡是业绩差的，一定是低价股；反过来，凡是股价高的，则一定是业绩好的。总股本在估值定价上几乎没有什么作用。

　　相反，在A股市场，大陆投资者则十分注重“总股本”大小，他们认定总股本是A股定价的最重要因素之一。因此，中国A股市场的个股定价基本上是以总股本来排序的，也就是说，股本的重要性超过了公司的业绩好坏。

　　由此便可以解释：为什么所有上市银行的市盈率只有5倍左右，而两桶油的市盈率也只有10倍？因为它们都是大盘股！今年上半年，为什么大部分个股(64.45%)都是上涨的，而股指却是节节下滑的？因为大盘权重股严重被低估，因此，股指也就出现了过度下跌。

　　2006-2007年，两年间A股暴涨500%，世界第一，这就是典型的“中国快牛”；然而，2007年底以来，A股从6000多点跌破目前的2300点，漫漫熊市、跌跌不休，这就是典型的“中国慢熊”。

　　中国式的“快牛慢熊”，与西方成熟股市的“慢牛短熊”格格不入。从表面原因来看，政策市或消息市往往借助重大利好，才能发动全国性的群众运动来造牛，全国股民一哄而上，很快便形成了击鼓传花式的牛市传销，疯牛就会狂奔，快牛就会短命。反过来，当熊市来临时，股民便一哄而散，并争先恐后杀跌，于是人气涣散，投资者一盘散沙，当大盘权重股动摇后，投资者才会信心尽失，市场进入恐慌杀跌割肉期，这时，也正是市场探底之时。

　　不过，从深层次原因来看，导致中国式“快牛慢熊”格局的根本原因，则是投资渠道单一、退市制度缺失。单一的投资渠道，主要表现为残缺不全的资本市场体系。比方，中国没有形成真正市场化发行的公司债[137.57 0.00%]券市场，而且公司债市场规模狭小，这无法为机构投资者或个体投资者提供一个组合投资的机会；与此同时，场外市场仍是一片空白，事实上，我们需要一个庞大的场外市场为过度投机的场内交易分流、减压。总之，只有多元化的投融资渠道，才能让国民投资更从容不迫、长期理性。

　　此外，退市制度形同虚设，股市缺乏淘汰机制，这是股市变赌场的重要原因。因为没有退市机制，炒壳重组游戏就会猖獗无度，垃圾股的投机与赌博就会成为一种时尚，垃圾股股价的普遍高企，直接扭曲了整个A股的估值标准，从而使股价信号失真。因此，在炒垃圾股炒作成风的过度投机市场，价值投资和长期投资被嘲笑、被抛弃。

　　由此可见，中国式的“快牛慢熊”要想转入“慢牛短熊”的运行通道，最关键的问题就是要搭建多层次资本市场体系，培育多样化机构投资者群体，为投资者提供多样化投资渠道选择，只有这样才能形成组合投资、分散投资格局，并形成价值投资、长期投资理念。此外，改革退市制度，建立有效淘汰机制，通过制度威慑，“倒逼”垃圾股的投机与赌博回归理性，让投机之风受到抑制，让价值投资理念成为一种时尚。这也许就是中国式“慢牛短熊”所需要的市场环境与制度保证。(董登新)