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海大集团:下游需求稳定增长，饲料产能继续扩张
公司主营业务稳定增长。2012 年第一季度，公司水产品饲料价格较去年 12 月份降低 100-300 元/吨，主要原因是鱼粉原料价格降价幅度较大，4月份以来公司产品有一次提价，目前价格基本恢复到调价前水平。公司水产饲料销售正常，随着公司销售旺季 5-9月份到来，公司维持去年毛利水平有保证。上半年天气原因导致虾苗销售低于预期，微生态制剂业务全年可保持 70%-80%的增长。
饲料产能继续扩张。公司截至 2011年拥有饲料产能 590万吨，计划每年新增产能 150-200 万吨，3 年内实现公司产能 1000 万吨目标，其中鱼饲料产能达到 400万吨，对虾饲料产能达到 70万吨，猪饲料产能 200 万吨，禽饲料达到 300 万吨。2012 年，公司预计有 5-6 家工厂投入使用，新增产能约为 150 万吨。公司积极拓展越南市场，目前对公司盈利影响不大。
投资评级：我们认为海大集团 2012年主营业务保持稳定，产能扩张稳步推进，新产品微生态制剂快速增长，营销服务队伍稳定，股权激励提升管理层和核心员工积极性，作为国内水产品饲料行业的领先企业，我们看好公司发展前景，给予公司“增持”投资评级。我们预测：2012 年公司每股收益(EPS)为 0.59 元，2012年 6月 1日收盘价 17.22元，对应市盈率为 29.62倍。
风险提示：原材料价格波动以及下游养殖受天气、动物疾病等因素影响会对公司盈利产生负面作用。(世纪证券)
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