日科化学：下半年业绩有望释放且估值较低

　　收入平稳，利润同比增三成。 公司2012年上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长6.92%，归属于上市公司股东的净利润6509万元，同比增长30.52%；基本每股收益0.32元/股。分季度来看，二季度实现营业收入2.81亿元，环比增长20%，同比基本持平；归属于上市公司股东的净利润3840万元，环比增长44%，同比增长30%。整体来看，收入增长较为缓慢，利润增速显著快于收入增速，业绩表现与7月发布的业绩预告基本一致。

　　募投项目尚未大规模贡献收入制约了收入增长。报告期内，公司收入增速放缓，主要因募投项目和超募项目尚未大规模贡献业绩。收入占比近70%的ACR抗冲改性剂因产能限制(募投项目要2013年5月才能投产)增长乏力，2万吨ACM项目虽然2月投产，ACM产能增至3.3万吨，但因前期装置运行不稳定，产能释放比较有限，收入仅增长15%；1.5万吨AMB也因6月才达产而限制了增长。下半年公司2万吨ACM、1.5万吨AMB以及超募的5万吨ACM都有望开始全面贡献业绩，增长动力较为强劲。

　　利润增长主要因上市后财务费用大幅减少。报告期内，公司综合毛利率21.16%，同比上升了约1.3个百分点，主要受益于销售模式变革，成立区域服务中心，砍掉中间环节影响，同时因变革初期投入较大，毛利率提升幅度有限，预计后期随投入减少毛利率仍有一定提升空间；期间费用率6.43%，同比下降了0.6个百分点，主要因上市后存款利息增加导致财务费用下降2.6个百分点，而受销售模式变革影响，管理费用率和销售费用率均有较大幅度上升。综合来看，存款利息增加导致的财务费用减少对业绩的贡献是主要的，也是利润增速显著快于收入增速的主要原因；销售模式的变革虽然使毛利率有所上升，但尚不能弥补费用率上升的损失，短期来看有点得不偿失，但考虑到初期投入因素，其具体效果仍需进一步观察，介于取消经销环节后能够给客户提供更好的服务，我们对此保持谨慎乐观。

　　未来两年成长点较多，业绩有望释放。今年2月公司募投建设的2万吨/年ACM产品投产，由于设备仍处于调试阶段上半年贡献业绩较少，据悉五六月以后装置运行已经比较稳定，下半年有望释放业绩；同时1.5万吨AMB于6月完全建成，超募的5万吨ACM将于8月建成，募投的2.5万吨ACR将于明年5月建成，公司一年之内产能有望从3.7万吨ACR，1.3万吨ACM和5000吨AMB增加到6.2万吨ACR，8.3万吨ACM和2万吨AMB，产能扩张幅度很大，具备很强增长潜力，但具体实现程度还要看市场表现。

　　首次覆盖， 给予谨慎推荐评级。 我们预计公司 2012-2014年 EPS分别为： 0.75元， 1.03元和1.31元，对应 2012年 8月 8日收盘价的动态PE 分别为：16倍，12 倍和9 倍。考虑到公司的产能扩张的销售的不确定性， 我们认为给予2012年业绩 20倍PE较为合理，目标股价 15元，给予谨慎推荐投资评级。

　　风险提示：项目投产进度低于预期，市场拓展不力。(东莞证券)

　　中国汽研：盈利结构优化 业绩稳健可期

　　上半年净利润增长 63.2%，略超公司之前的盈利预测

　　上半年，公司实现营业收入 5.8亿元，同比增长-55.8%。归属于上市公司股东的净利润约为 1.43亿元，同比增长63.2%。全面摊薄后实现每股收益约为0.32 元，同比增长68.4%。与不少刚上市业绩就变脸的公司相比，公司业绩的稳定与其在汽车行业中的定位密不可分。

　　盈利业务表现不俗，公司盈利大幅提升

　　上半年，受国内外经济低迷影响，公司收入同比下滑 55.8%，主要是专用车业务的拖累，对公司整体盈利非常有限。公司技术服务、轨道交通、专用汽车和燃气系统业务营业收入同比增长分别为 64.3%、67.3%、-83.8%和47.9%；毛利同比增长分别为50.5%、72.0%、-46.1%和 43.7%；主要的盈利业务表现不俗，带动净利润同比增长了 53.1%。

　　业务结构优化，毛利率显著提升

　　报告期内，公司业务结构继续优化。其中毛利率较高的技术服务和轨道交通业务收入占比提升；盈利能力较弱的专用汽车业务收入占比大幅下降；公司整体毛利率显著提升，由去年同期 12.7%上升到39.0%，增长 26 个百分点。

　　未来看点颇多，业绩增长稳健可期

　　公司在汽车行业内的业务定位非常独特，显著有异于其他公司，公司经营稳健，公司技术服务是主要看点，燃气业务前景虽不明朗，但想象空间很大。

　　盈利预测与风险提示

　　我们预计 2012 年EPS为 0.40 元， 对应 PE 约16.9 倍， PB1.6倍， 维持 “买入”评级。新政策法规的推出、国4 排放的实施将成为公司股价的催化剂。公司的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期。(广发证券)