置信电气：万事俱备 只欠东风

　　市场面临爆发

　　非晶变压器自几年前就受到市场关注，但由于质量尚未成熟、价格不菲以及国网态度等问题，未得到大面积推广。目前国家对节能越来越重视，国网收购置信电气预示着今后必将大规模推广非晶合金变压器。关于非晶变压器的新标准国网正在加紧制定，预计年内有望出台。

　　国家电网的推广应用计划如下：2011 年，国家电网新增配电变压器应采用节能型变压器，推广应用 S13 以上型号节能型变压器(不低于25%)，农村和纯居民供电配电变压器优先采用调容变压器(不低于 10%)和非晶变(不低于 15%).2012 年起，新增配电变压器全部使用节能型配电变压器，更快推动节能环保型配电变压器的应用。2011 年后，新型节能变压器的使用比例以每年 5%的速度逐年递增。非晶变每年每省达到 1000 台以上，其中国产带材非晶变不低于50%。

　　采用非晶合金变压器在平均负载 60%的情况下， 5 年内可回收额外投资，而变压器可使用 30 年，虽然在我国更新换代较快，一般不会到 30 年就被换掉了，但节省的电费支出仍相当可观。

　　公司的行业龙头地位不可撼动

　　目前有些公司生产的非晶合金变压器存在噪音大、质量不够稳定的问题，而公司是非晶合金变压器的龙头，积累了深厚的行业经验，再加上背靠大树好乘凉，预计一段时间内将占据市场主导地位。

　　若不考虑非晶带材约束，非晶变压器市场份额大致如下

　　近 3 年来，我国年产变压器需求量均在 13 亿千伏安左右。根据以往统计数据和行业经验判断，我国 10kV 电压等级配电变压器销量在变压器行业中所占比重约为三分之一，以此计算，我国 10kV 配电变压器近三年约为 4.33 亿 KVA，我们预计2012、2013和 2014 年每年仍在4.33亿 KVA左右的规模。若不考虑非晶带材约束，如果2012、 2013和 2014 年非晶变占比达到 10%、16%和 22%的话，那么对应台数折合为 10KV(315KVA)变压器将达13.75、21.99和30.24万台。

　　若考虑非晶带材约束

　　日立金属供应国内约 2.5 万吨带材，目前安泰科技有 4 万吨带材产能，另外有6 万吨带材产能在建，预计明年年底之前能建成。目前来看，安泰科技的带材的成品率可能仍不是特别高，国产非晶带材的发展已成为目前非晶变压器发展的瓶颈。

　　我们假设 2012 年日立金属每年供应国内带材仍为 2.5 万吨，2012 年安泰科技的4万吨能有 2 万吨充分利用，云路等其他国产厂商有 0.5万吨可供利用，按0.5万吨带材能生产一万台变压器计算，我们预计对应变压器(2.5+2+0.5)*2=10 万台，而根据安泰科技发展的状况来看，我们判断，到 2013年，安泰科技为5.5万吨，日立金属仍为 2.5万吨，云路等其他国产厂商有 2万吨可供利用，对应(2.5+5.5+2)*2=20 万台，而等到2014年，行业发展的非晶带材瓶颈将会被打通。

　　也就是说， 最终我们预计在考虑非晶带材约束的情况下， 2012、 2013、2014年折合 10KV(315KVA)非晶合金变压器市场总体销量为 10、20和 30.24万台。

　　盈利预测及投资评级

　　预计公司 2012 年、2013 年和 2014 年的每股收益分别为 0.43、0.85和 1.29 元，对应本次向特定对象发行股份购买资产交易后的市盈率31.91、16.10 和 10.58 倍，我们建议密切关注上游公司安泰科技非晶带材的成品率、产能等情况，首次给予置信电气“推荐”评级。

　　风险提示

　　上游公司特别是国内的安泰科技非晶带材发展速度过慢的风险、公司产品标准与国网标准不一致的风险、非晶带材技术不够成熟的风险、行业恶性竞争风险。(日信证券)

　　大有能源：集团承诺兑现有期限 力挺公司持续发展

　　上半年EPS 为 0.94 元/股，业绩基本符合预期。2012 年上半年公司营业收入 53.79 亿元，同比增长 8.7%；营业成本为 35.45 亿元，同比增长 20.6%；营业利润为 11.40 亿元，同比减少 10.7%；净利润为 8.63 亿元，同比减少 10.5%；归属于母公司的净利润为 7.81 亿元，同比减少12.1%；基本每股收益为 0.94 元，同比减少 12.1%。

　　煤炭营业成本上升较快致营业利润率下滑。上半年，公司煤炭营业收入为 50.47 亿元，同比增长 9.67%；营业成本为 32.32 亿元，同比增长 22.95%；成本上升较快使毛利率下降 8 个百分点至 35.95%。

　　二季度营业成本环比增速放缓，成本控制加强。二季度公司营业收入为 27.65 亿元，环比增长 5.78%；营业成本为 17.85 亿元，环比增长1.42%，明显低于一季度环比增速 14.81%；营业利润为 6.18 亿元，环比增长 17.94%；净利润为 4.66 亿元，环比增长 17.38%。

　　下半年孟津煤矿有望释放产量。上半年，持股比例为 100%的孟津煤矿工程进度已经完成 91.55%，其核定产能为 120 万吨/年，下半年产量有望释放。

　　未来产量增长源泉：一是非公开发行股票收购义煤集团阳光矿业、巩义铁生沟煤业，新疆大黄山豫新煤业和天俊义海能源，总产能为 445万吨/年；二是集团后续资产注入，且有明确时间表。

　　投资评级：在不考虑非公开发行股票所收购的资产情况下，我们预计 12-13 年的 EPS分别为 1.71和 1.80 元，对应 PE 为 12.76和 12.09 倍。重组完成不到一年，集团即启动资产注入，且后续资产注入均有明确的时间承诺，外延增长想象空间大，因此我们维持“增持”评级。(山西证券)