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四川路桥2012年半年报点评：合同充足、估值仍具吸引力
四川路桥 600039 建筑和工程
研究机构：国信证券 分析师：邱波，刘萍 撰写日期：2012-08-21
上半年公司实现营业收入97.76亿元，同比（将四川公路桥梁建设集团有限公司纳入比较期间财务报表合并范围）增长35.41%；归属于母公司的净利润2.36亿元，同比增长2.57%；每股收益0.23元，在上半年四川交通固定资产投资仅个位数增长的背景下，公司收入增长幅度超出分析师的预期，从分项收入来看，桥梁、道路、隧道、BOT及BT和水电业务分别实现收入26.9、59.8、8.3、0.7和0.7亿元，同比分别增长-13.22%、73.73%、61.47%、32.16%和68.91%。
毛利率下降明显、费用控制较好
报告期公司综合毛利率9.04%，同比下降工2.92个百分占，主要是施工业务毛利率下降明显，桥梁、道路、隧道施工业务毛利率分别为6.45%、8.52%和10.03%，同比分别下降0.97、5.39和3.32个百分点，分析师判断公司本期施工业务毛利率下降明显主要是本期结算的BOT项目在施工业务中占比减小所致，去年毛利率较高主要是成绵高速和成自泸高速两条BOT项目处于施工高峰。从费用率看，报告期期间费用率3.09%，同比下降0.59个百分点，较重组前下降约1.5个百分点，符合分析师“重组后费用有望明显摊薄”的判断。
在手合同充足、潜在新签合同量大、中长期业绩有保证。
公司上半年新签合同79亿，在手合同547亿元，足以满足公司近2年的发展，由公司投资的两条高速公路内威荣BOT项目、自隆BOT项目以及铁投集团投资的两条高速（巴广重及叙古）均有望在年内开工，四条高速公司总投资391亿元，公司潜在合同将超过300亿，且均为高毛利率项目，为公司中长期业绩增长带来保证。西部地区未来基建仍将保持在较快增长水平，四川路桥在川内高速公路市场占有率达到30%，将成为四川交通大发展的明确受益者。
估值仍有优势、维持“推荐”评级
维持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的预测，目前股价对应PE分别为9X/7X/6X，自分析师年初推荐以来，公司涨幅明显，分析师仍看好区域性基建股的投资机会，公司是四川基建大发展最大的受益者，重组后无论是竞争实力还是经营效率都将显著提升，在手及潜在订单充足，中长期业绩增长有保证。估值仍具吸引力，维持6.5-7.7元的合理估值区间，重申“推荐”评级。
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