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四川双马半年报点评：放眼兼并重组，意欲逆转颓势
四川双马 000935 非金属类建材业
研究机构：宏源证券分析师：邓海清，沈荣 撰写日期：2012-08-31
事件:
公司发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入8.85亿元，同比下降6.21%;报告期内出现亏损，实现利润总额-3843万元，同比减少116.65%;其中归属上市公司股东的净利润为-1164万元，同比下降112.95%，折合每股收益-0.02元。
点评:
供需矛盾凸显，成本上升导致利润空间极度萎缩。需求方面，随着房地产调控的持续推进，房地产短中期发展受到抑制，水泥市场需求持续低迷;供给方面，过剩产能以及库存高企引发市场销售竞争压力积聚，恶性竞争导致价格相比去年同期大幅下滑。营业收入减少的情况下，营业成本反增不减，下游产品价格低迷外加上游电价、煤价的上涨致使本期水泥毛利率仅为3.4%，同比减少15.59个百分点。
拟非公开发行新股，募集资金以推动兼并重组。四川双马为目前西南地区年产能近千万吨的大型水泥龙头企业。为履行拉法基瑞安与四川双马关于进行资产整合的承诺，公司拟通过非公开募集资金的方式筹资，用于收购拉法基中国持有的都江堰拉法基25%的股权、SommersetInvestments持有的贵州顶效75%的股权、SommersetInvestments持有的贵州新蒲75%的股权以及拉法基瑞安持有的遵义三岔100%的股权。预计在未来的一段时间内，收购兼并以及资产的注入将成为公司发展成长的主基调。
收入萎缩引期间费用率大幅攀升。历史情况来看，公司三项费用率处于较低水平。报告期内管理费用和财务费用有所上涨，公司上半年三项期间费用率合计8.87%，超出去年同期的5.72%约3个百分点，主要原因是公司规模扩大而营业收入反而萎缩。报告期内现金及现金等价物减少8313万元，主要系筹资活动净现金流量减少所致。
预计公司2012、2013年净利润分别为1.48和3.07亿元，对应EPS分别为0.12和0.25元，对应当前股价的PE为53.3和25.6倍，给予“中性”评级。
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