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四川成渝：业绩符合预期，成仁高速将于年底开通
四川成渝 601107 公路港口航运行业
研究机构：申银万国证券 分析师：周萌 撰写日期：2012-08-31
每股收益0.21元，业绩符合预期。2012年上半年，公司实现营业收入约18.46亿元，同比增长约20.19%;利润总额约7.9亿元，同比增长约2.53%;归属于本公司股东的净利润约6.47亿元，同比增长约13.99%。每股收益为0.21元，业绩基本符合预期(分析师预期为0.22元)。
路费收入与去年持平，毛利率小幅下滑。上半年公司车流量同比增长2.5%，但路费收入同比下降0.36%，路费收入增长较低主要由于经济放缓与路网结构的变化:1)上半年宏观经济增长放缓，导致车流量尤其是货车流量增速下滑，这也是路费收入与车流量增速差异的主因;2)四川省上半年汽车保有量增速下降，较去年同期回落8.4个百分点;3)新路开通与收费政策变化，内遂高速开通与103线大修结束后重新开通对成渝、成乐高速有分流。五部委专项整治后部分二级路取消收费(如103线)，对公司路产也形成一定分流，但总体来看影响不大。由于货车比例下滑，车流量增速与收入增速剪刀差导致收费路桥业务毛利率小幅下滑0.8个百分点。
业绩增长主要由于去年同期所得税率调整。去年上半年由于西部大开发相关税收优惠政策于2010年到期，公司出于审慎性原则对成渝、成乐公司与城北公司按25%的所得税率计算。2011年下半年税收优惠批复后，所得税率恢复15%，去年净利低基数导致今年净利的高增长。
维持盈利预测与增持评级。分析师认为下半年需要关注:1)雅西高速开通后对成雅高速的路网效应影响;2)重大节假日免费通行政策今年国庆假期实施后的影响(经测算四川成渝是行业内受影响最小);3)成仁高速年底开通，明年折旧与利息支出压力较大。分析师预计2012-2014年EPS为0.45、0.44与0.48，对应目前股价PE分别为6.8、7与6.4倍，维持增持评级。
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