机构：银河证券

　　股票：西飞国际（000768）

　　精彩摘要:

　　公司于11月10日公告了发行股价购买资产的实施报告书，通过发行股份收购陕飞集团公司、中航起、中航制动和西飞集团公司的经营性资产，发行价格为13.11元/股。此次资产评估值为23.1亿元，公司对上述单位合计发行1.76亿股，发行后公司总股本将为26.5亿股。此次发行的股份36个月内不得转让。

　　点评：

　　新注入资产盈利能力和持续成长性较好。此次注入资产的盈利能力和成长性预期较为明确，陕飞集团公司预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为8499万元，11442万元和13519万元，中航起预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为1692万元、2071万元和2358万元，中航制动预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为2722万元、2880万元和3065万元。三家公司承诺：如在3年期间拟进入资产的净利润合计数，低于预测数，将以现金方式补足。

　　根据上述预测数据，此次注入资产2012-2014年的预计净利润合计分别为12913万元、16393万元和18942万元，2013和2014年的增长率分别为27%和16%。

　　原有业务收入增长较快利润增速低。公司原有业务去年呈现明显的回落，今年收入增速明显好转，利润增速低于收入增速。2012年1-9月实现营业收入69亿元，同比增长35%，利润总额2469万元，同比下降50%，归属净利润4105万元，同比增长16.8%，每股收益0.016元。公司利润总额大幅下降、归属净利润增速低于收入增速的主要原因在于子公司的盈利能力下降，以及营业成本和销售费用等增长较快。

　　估值：

　　研报预计公司2012年原有业务收入将持续快速增长，收入规模将达100亿元以上，不过由于盈利能力面临压力，归属净利润增长不会太快，预计在20%左右，加上新注入资产的利润增厚，将达到3亿元左右的水平。预计2012年每股收益为0.12元，2013年为0.17元。

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