机构：国泰君安

　　股票：北新建材（000786）

　　精彩摘要:

　　公司前三季度营业收入增速较低主因北新房屋确认收入的变化。北新房屋赞比亚项目进度已超90%。由于去年确认的收入较多，使得收入增速下降。前三季度石膏板销量约7.6亿平米，第三季度约3亿平米。公司前三季度的毛利率大幅提升主因原材料价格下跌。按照上半年的数据，公司的原材料成本中煤炭大约占15%，纸占30%，石膏占25%，其他占30%。随着美废纸和煤炭价格下跌，毛利率提升。

　　点评：

　　公司预计年末产能将达到16.5亿平米（其中有大约1亿多平米是试生产），到年末达产产能将会超过15亿平米。产能的投放进程较之前的预期略快。公司预计20亿平米布局的目标在14年可以完成。13年和14年的产能扩张会比较均衡。20亿里面龙牌大约占三分之一。从公司目前的产能利用率来看，泰山是满产，龙牌的产能利用率相对较低。

　　从公司销量数据来看，房地产调控对于销量的影响在前三季度并不明显；公司第四季度的销售情况也较正常，预计全年销量增长可达20%。目前虽然美废价格略有反弹，但依然处于低位，加之第四季度是阶段高峰，毛利率第四季度仍将较高；而且公司对费用率进行管控，未来销售费用率会比较稳定。

　　估值：

　　研报称，原材料成本下降带来公司毛利率提升，20亿平米产能布局稳步推进；主要风险在地产调控或影响需求。预计公司12-13年EPS为1.22、1.62元，目标价18元，给予增持评级。

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