机构：信达证券

　　股票：华能国际（600011）

　　精彩摘要:

　　预计第4季度公司计划发电760亿度，环比增加25亿度，增厚EPS约1分钱；4季度市场原煤采购成本环比回落约20元/吨（含税），对应3500万吨平均原煤采购量，净利润将会环比提高3.3亿元（折合EPS约2分钱）。2012年4个季度EPS分别为0.07、0.09、0.14和0.16元。

　　点评：

　　煤价是目前影响盈利的关键因素。毛利率尽管逐季大幅提升，但基于煤价波动仍有改善空间。公司原煤现货采购价前三季度平均是621元/吨（含税），其中第三季度573元/吨（含税），9月市场现货采购价是552元/吨，目前公司采购煤价还是小幅下降，窄幅波动的状态。

　　若目前煤价一直持续，估值具有优势。基于目前煤价，公司2013年盈利将继续大幅改善，动态市盈率约为10倍，而动力煤公司的动态市盈率可能在20倍附近。若2013年经济仍不能复苏，电力股作为逆周期品种，具有一定吸引力；若经济复苏，发电量可能增长，但煤价受制于供给释放，煤价反弹高度有限，公司盈利仍有望提升，动态市盈率10倍仍具有优势。

　　估值：

　　研报预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.64元和0.70元，对应动态市盈率分别为15、10和9倍。动力煤年内低位震荡，反弹高度有限，煤价企稳后底部运行的持续时间将较长，华能国际因此受益，盈利将逐季提升，维持公司“买入”投资评级。结合绝对估值和相对估值，公司的估值中枢为8.40元/股。

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