迪森股份：热力业务增长平稳 政府补助增厚业绩关注现金流变化

　　事件：

　　迪森股份今日公布2012年中报，实现营业收入1.99亿元，同比增长16%，归属母公司股东净利润0.31亿元，同比增长51%，扣非后归属净利润0.26亿元，同比增长24%，综合毛利率为32%，同比上升2个百分点，每股收益0.298元，中期不分红。

　　公司在7月9日披露的上市公告书中预计2012年中期归属母公司净利润同比增长45-55%，本次中报符合预期。

　　总体评价：

　　公司2012年上半年实现营业收入1.99亿元，同比增长16%，主要是收入占比较高的热力业务增长较快（+35%）。分地区来看，长三角地区收入增长180%，异地拓展取得一定成效；本部所在的珠三角地区增长平稳，收入增速10%。

　　上半年公司综合毛利率为32%，同比上升近2个百分点，主要是毛利率较高的热力业务收入占比提升。由于华美钢铁项目技术改造使得公司的燃料业务收入、毛利率分别下降12%、5个百分点。单季度来看，综合毛利率相对变化不大。

　　2012年上半年，公司财务费用率升3个百分点至5%、绝对金额同比增长191%，主要是因为有息负债规模扩大。2010年、2011年、2012年上半年数据供参考——有息负债分别为0.495亿元、1.64亿元、1.92亿元（占当期资产总额的14.7%、31.9%、34.2%），这与公司通过垫资方式建设装置、提供热力服务的盈利模式有关。

　　上半年，公司营业外收入合计0.08亿元，同比增长3930%，占利润总额的22%，对业绩贡献显著。其中，89%的营业外收入为政府补助（669万元）。此外，因为公司下属部分在建项目公司处于亏损产生所得税抵扣，导致当期所得税税率同比下降4个百分点。

　　2012年上半年，公司现金流指标同比恶化。尤其我们关注到，公司上半年应收账款、与应收票据合计余额为0.84亿元（占当期收入比重42%），而公司2010、2011年年末的应收类占收入比重分别为15.8%、30.7%），由于公司下游客户多为小型企业，在当前国内的经济环境下，未来现金偿付问题值得关注。

　　总体来看，公司主业增长较为平稳，基本符合预期。未来主要看点在于通过上市募集资金、进一步发挥其垫资拓展市场的优势。考虑其营业外收入及税率变化，略微调升公司2012年EPS0.03元到0.46元，参考同行与公司自身成长性，给予2012年目标动态估值40倍，目标价格18.4元，公司当前股价16.46元，首次给予增持评级，建议关注其后续经营现金流变化。（详细分析见下文）1.公司近期动态一览2012年7月10日，迪森股份于创业板挂牌上市，净募集资金4.31亿元。上市超募资金为2.08亿元，其中，公司使用0.4亿元归还银行贷款、0.8亿元暂时补充流动资金，因此目前仍剩余超募资金0.88亿元。

　　此外，公司7月19日宣布对募投项目之一——太仓项目进行地点更改，但投资金额、建设内容和进度均不受此影响。

　　2.财务报表分析（1）收入情况——本部平稳增长，长三角拓展略有成效公司2012年上半年实现营业收入1.99亿元，同比增长16%。分业务来看，热力业务增长35%，而燃料业务同比下降12%。

　　分地区来看，长三角地区收入增长180%，异地拓展取得一定成效；本部所在的珠三角地区增长平稳，收入增速10%。从单季度来看，2季度环比1季度提升8%，与去年同期相比，环比增速下降17%。