省广股份（002400）:收购预期兑现，投资合众传播完善产业链布局

　　一、事件概述近期，省广股份公司发布对外投资公告:公司拟使用超募资金人民币13，489.61万元，以受让合众盛世（北京）国际传媒广告有限公司（以下简称“合众传播”）原股东江西宝中投资有限公司部分股权之方式投资入股合众传播。上述股权转让完成后，公司将持有合众传播55%股权。

　　二、分析与判断收购合众传播55%股权，对应2011年PE约为10.0倍，对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍1、本次收购，股权转让价款为13，489.61万元，股权转让价款将分别于2012、2013、2014年分三期支付。首期50%即6，744.81万元于本协议生效后支付完毕；第二期25%即3，372.40万元将于2013年审计报告出具，且目标公司已收回2013年度应收帐款85%的30个工作日内支付完毕。

　　2、根据合众传播2011年、2012年上半年的财务数据，公司此次收购对应2011年PE约为10.00倍。我们认为此次收购PE价格相对较低。2012~2014年，合众传播经审计的税后利润目标值分别为3，100万元、3，720万元和4，460万元，对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍。

　　3、股权转让完成后，省广股份与合众传播原股东将在规定时间内同比例向合众传播增资不超过2，500万元。

　　公司设置对赌协议，被收购方业绩低于预期省广有权取消交易双方设定对赌协议。合众传播2012年~2014年任意一年审计后实际税后利润，将与当年约定利润值进行比较，若合众传播税后利润若不不达标，将分方案对公司进行盈利补偿。若合众传播税后净利润小于约定税后净利润70%，则双方均有权取消交易。

　　收购有望完善公司品牌管理业务以及媒介代理全国布局，增加协同效应1、收购强化公司品牌管理与媒介代理两大业务全国布局。（1）合众传播在华北及东北市场具有良好的市躇赐客户资源，为公司拓展该区域品牌代理业务以及媒介代理业务、强化销售渠道提供机会。（2）我们认为，收购后业务渠道的加强和区域的扩张将为公司带来协同效应，进而提升公司这两大业务的毛利率。

　　2、收购有望为公司带来医药行业优质客户资源，加速客户多元化布局。（1）合众传播业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业，其中医药行业拥有近30家客户，包括三精制药（600829）、修正药业、仁和药业（000650）等众多国内知名医药企业。相对而言，省广此前利润占比最大的业务分布于汽车、通讯、快消三大行业，平均利润占比或超20%。（2）我们认为此次收购有望为公司带来众多优质医药客户资源，加速公司客户多元化布局，降低单个行业周期轮动带来的业务风险。

　　3、收购强化公司互联网广告营销实力。（1）根据实力传播《2012年第三季度全球广告市场预测报告》，2013年全球互联网广告支出预计将增长15.1%，远高于传统广告2.3%的增长率。互联网广告营销这一细分行业正处于快速发展期。（2）合众传播旗下的合众互动是国内优秀的大健康行业网络营销传播服务商，具有近9年的行业经验，合作媒体超过500家，合作案例包括紫竹药业、吴太集团等企业的互联网广告营销方案。我们认为，合众互动将为公司带来有价值的互联网平台精准营销服务经验，提升公司互联网广告营销实力。

　　三、盈利预测与投资建议公司作为广告营销领军企业，内生业务稳定增长，外延并购稳步推进。在整体经济形势不确定的背景下，收购将完善公司产业链布局，缓冲广告行业不景气带来的增长压力。

　　按照公司业绩指引，2012年归属于上市公司股东净利润为12，900~14，810万元，增幅为30%~50%。我们维持此前盈利预测，预计2012~2014年公司EPS为0.74元、0.98元与1.14元，对应当前股价PE为29X、22X与19X，维持“谨慎推荐”评级。考虑公司内生增长稳定，且存在收购预期，可给予35倍PE，6个月内目标价看高至25.9元。

　　四、风险提示.

　　1、宏观经济下滑；2、广告行业竞争加剧；3、并购项目未达预期。(民生证券 分析师： 郑平)