友阿股份（002277）调研简报:零售主业表现稳定，未来增长可期

　　事件:近日我们对公司进行了调研，实地参观了长沙奥特莱斯门店，对于公司近期经营情况和未来发展战略进行了交流。评论:1、成熟门店实现较快的业绩增长。从公司的门店构成来看:以友谊商店A、B馆为代表主力门店均实现了较快的增长:预计友谊商店A、B馆2012全年的销售额在20亿以上（同比增长20%以上），净利润在1.5亿元以上（同比增长27%）。预计其他门店，如友谊商城、阿波罗广场的业绩增长也都在20%以上。考虑到今年宏观经济放缓带来社会消费不景气的背景，我们认为公司主力门店实现上述的业绩增长难能可贵。

　　2、次新店-友阿奥特莱斯实现爆发式增长。友阿奥特莱斯于2011年开始营业，当年销售额为2亿元，亏损450万元。仅经过一年的培育就迅速成为当地消费市场的新热点，预计2012年全年销售额在5亿元左右，净利润在1500万元。我们认为友阿奥特莱斯的成功经营反映了公司在细分零售业务方面的精准定位和高水准的动作能力。乐观预计2013年奥特莱斯的销售规模将达到7亿元左右，成为公司新的业绩增长点。

　　3、友阿春天百货-有望年底前营业。一期扩张建后的春天百货经营面积达到3万平米，预计2013年销售额达到4亿元左右。此外，以黄金、珠宝为主要经营产品的国货陈列馆将于2013年初营业。

　　4、金融业务保持稳定增长。公司下属的小额贷款公司2012年全年贡献净利润在4000万左右，考虑到该业务主要服务对象主要是公司的供应商以和资本金较小的限制，预计未来每年保持稳定的业绩贡献。

　　5、业绩预测与评级。湖南是主要的拓展市场，公司除了旗下的天津项目外，未来的拓展会以湖南为主要市场，我们看好公司的省内扩张计划。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.65元、0.80元和0.94元，其中，对应零售主业的EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。目前对应的估值分别为13倍、10倍和9倍，给予“推荐”评级。

　　6、风险提示。宏观经济波动及新开店培育期低于预期。（国都证券 分析师： 赵宪栋）