鲁商置业（600223）公告点评:大股东增持体现中长期发展信心

　　事件:

　　公司大股东鲁商集团在11月20日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份20万股。

　　投资建议:

　　公司大股东在2012年11月20日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份20万股，约占公司已发行总股本的0.02%，同时大股东还承诺在未来的6个月内继续增持累计不超过2000万股，约占总股本2%。大股东的增持彰显其对公司长期发展的信心。与2009年重组价格相比，公司目前股价未能反映公司资产变化情况:1）当前市值低于重组后市值。大股东2009年重组ST万杰并注入相关资产。当时重组价格为每股5.78元，其后未发生股本变动。目前公司股价仅为4.23元，相对于2009年重组价格折扣达27%。2）资产注入后持续升值而非减值。公司在2011年9月1日对2008年注入资产进行重新评估。从评估报告看，以2010年12月31日为评估基准日，公司置入资产价值在49.76亿，高于2008年置入评估价31.95亿。3）当前资产优于重组时资产。重组时注入的房地产资产总建面约为380万平；目前公司经过近4年上市后的持续发展，项目储备达到600万平左右，但市值仅为42亿元，低于2008年注入资产价格。预计公司2012、2013年每股收益分别是是0.34和0.43元。截至11月20日，公司收盘于4.23元，对应2012年PE为12.44倍，2013年PE为9.84倍，对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位，我们给予公司RNAV约60%的折价，对应公司目标价5.88元，维持“增持”评级。(海通证券（600837） 分析师： 涂力磊)

　　华海药业（600521）:与天宇协同发展，订单支持明年快速发展

　　公司近况

　　我们近期实地拜访了华海药业和浙江天宇药业，两家是近10年来国内沙坦类原料药前2名，一直是相互竞争和合作关系。

　　评论天宇药业是沙坦市场重要参与者。公司1993年成立，主要从事沙坦类和抗哮喘类药物的中间体和原料药生产。2011年销售额10.9亿元，其中沙坦类是第一大产品。今年该系列收入和利润同比增长60%以上，发展势头强劲。目前公司处于积极产能扩张和员工扩张中，预计明年上市辅导期结束准备IPO。

　　华海与天宇协同发展。天宇在沙坦类布局早，产能优势更多集中在全系列中间体和部分原料药上。市场主要以亚非拉等非规范市场为主。自2010年氯沙坦钾全球专利到期开始，全球沙坦类原料药市场出现爆发性需求增长。华海、Teva和印度等原料药客户向公司大举采购中间体，同时非规范市场因为华海的放弃和普利的萎缩需求也大幅上升，公司受益明显。

　　订单支持沙坦快速发展。自2010年开始公司沙坦类收入保持高速发展。氯沙坦钾、缬沙坦和厄贝沙坦仿制药市场没有饱和，API从印度转到中国趋势明显，原料药当前仍然处于扩张期。公司在手订单充足，预计明年收入同比增长30%以上。

　　新产品推动制剂出口翻番。经历实际市场1年多的摸索，公司制剂出口多种方式扩展。提高自营比例，收购美国药品商业公司。

　　9月底公司厄贝沙坦ANDA第一时间获批，明年预计还有多个ANDA获批，推动明年制剂出口有望翻番。

　　定制加工明年迎来实质性突破。公司一直与诺华、默克开展合作。

　　随着公司33亿片制剂工程的投产，定制加工业务明年预计将有实质性突破，为公司提供新的增长点。

　　估值与建议维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2012/2013年EPS预测0.60/0.80元，对应PE为19x/14x。当前估值处于行业低端，公开增发目前处于证监会审批阶段，维持“推荐”评级。

　　风险产品价格波动风险，质量风险和增发进度不确定风险。（中金公司 分析师： 孙亮）