华兰生物（002007）:预计2013年投浆量有望大幅上升

　　事件:2012年11月19日，公司接到新乡市卫生局转发的河南省卫生厅的批复，同意公司在长垣县设置一所单采血浆站。

　　新浆站获批，半年后有望贡献投浆量。此次长垣县浆站获批，预计经过半年的建设期及验收期等有望于明年下半年开始采浆。长垣县人口略多于封丘县，参考河南封丘浆站每年近60吨的采浆量，长垣浆站经过一到两年的发展后，年采浆量有望达到60吨，将显着增加公司投浆量，缓解公司原料不足的局面。预计公司在重庆及河南还将进一步拓展新的浆源。

　　公司2012年第三季度实现收入2.36亿元，同比增速放缓。第三季度收入环比增长40%以上，是由于第三季度流感疫苗开始上市销售。第三季度疫苗实现8700万元的收入，重庆子公司基本没有贡献收入及利润。公司前三季度每季度的血制品销售收入有小幅的下降，2012Q1-Q3血制品销售收入分别为1.64亿元、1.57亿元、1.48亿元。由于第三季度疫苗公司开展业务，因此销售费用率明显上升，环比上升13.3个百分点。母公司的血制品由于供不应求，因此营业费用非常低。疫苗的业务竞争较为激烈，整体来看营业费用主要来自于疫苗业务。公司毛利率下降幅度明显，第三季度毛利率为54.8%，环比下降5个百分点，主要是由于给献浆员的营养费提升所致。

　　2013年投浆量将有望明显的改善，重庆子公司贡献大增。2011年8月1日公司在贵州的5家浆站关停，对公司投浆量造成较大影响，重庆子公司目前有7家浆站，其中6家自08年已陆续开始采浆，石柱浆站目前仍在建设中，重庆子公司2012年6月开始生产，9月份产品进行批签发，对三季度的业绩贡献不大。我们推测重庆子公司2012年6月份之前的陈浆有200吨左右，下半年将采浆50吨，预计2013年采浆保守100吨。我们估算2013年重庆子公司可投血浆量为350吨左右。同比增长100%以上。2012年公司血制品收入预计为6.4亿，以华兰生物的产品结构计，相当于340吨的投浆量。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61、0.91、1.06元，根据可比公司平均估值水平，给予公司2013年27倍市盈率，对应目标价24.57元，维持公司增持评级。

　　风险提示:重庆子公司进展低于预期，新站浆站速度低于预期。(东方证券 分析师： 李淑花 )