凯美特气（002549）：业绩符合预期 拐点取决于新项目进展

　　公司公布2012年年度报告，2012年营业收入为1.29亿元，同比下降3.04％；归属于上市公司股东的净利润为4078万元，同比下降45.41％，EPS0.23元，完全符合我们的预期。公司拟每10股转增5股并派现1.2元（含税）。公司同时公告2013年度一季度业绩预告，预计业绩同比增长0-50％，盈利：642.64万元-963.96万元。

　　业绩大幅下滑主要是同比基数原因，扣非后业绩下滑3.6％。公司2011年转让燕山气体项目获得投资收益3500万元，基数原因导致公司2012年业绩同比下滑45％，扣除非经常性损益后公司业绩同比下滑3.64％，基本与营业收入下滑幅度相匹配。公司营业收入下滑的主要原因是2012年受全球经济低迷影响，国内液体二氧化碳特别是工业用二氧化碳市场萎缩。

　　毛利率有所下滑，费用率控制得当。公司2012年产品销量15.6万吨，同比下滑6％，产品单价基本保持稳定。2012年公司主要产品液体二氧化碳毛利率65％，同比下滑4.5％；此外年底前投产的长岭凯美特项目由于尚处于产能爬坡期，产品综合毛利率55％也拉低了公司整体毛利水平。尽管收入下滑，但是公司费用控制较为得当，并未对业绩产生明显负面影响，2012年公司销售费用同比下降6.05％、管理费用同比下降9.51％，均高于收入下降幅度，整体费用率略有降低。

　　展望2013年，公司新项目进展最值得关注。公司原预计长岭凯美特项目投产时间2013年4月30日，由于工程进展较为顺利，该项目已于2012年11月底投产，实现了约500万的营业收入，但由于产能利用率尚低，截至年底该项目还处于亏损状态。我们认为随着上游开工率提高，公司的产能利用率和毛利率有望提高，项目即可顺利实现盈利。公司另一个有望于2013年投产的项目是2万吨液体氩气项目，两个新项目在2013年的投产和运营状况将在很大程度上决定公司今年的业绩增长，建议投资者重点关注。

　　一季报净利润绝对数较低，因而业绩预告范围相对较宽。根据经验，公司业绩呈现较强的季节性，历年来一季度均为淡季，2012年一季度公司实现净利润642.64万元，这也造成了公司在发布一季度业绩预告时预留了较宽的范围。如果长岭凯美特项目运营情况良好，则一季报较为理想的增速也将为全年公司业绩增长奠定基础。

　　下调盈利预测，暂时维持“中性”评级。出于谨慎考虑，我们调低了氢气、甲烷等产品的毛利率预测，盈利预测有所下调。我们预计公司2013-2015年EPS为0.32/0.47/0.63元（原预计2013、2014年分别为0.33、0.57元）。考虑到公司短期估值仍然偏高，我们暂时维持对于公司的“中性”评级，但建议投资者密切关注公司长岭凯美特项目和氩气回收项目的投产和运营以及公司一季报情况。业绩拐点的确立将是公司股价上涨的重要催化剂。

　　核心假设风险：氩气项目投产进度低于预期，长岭凯美特项目开工情况低于预期。

　　（申银万国）