国泰君安：股市跟随“调结构”寻底

　　国泰君安证券昨日发布的半年度策略报告称，目前调结构的进程正带动经济寻底，并且是一个必然且真实的底部，该底部以新经济因素为主导，经济增长为主要特征。2010年下半年市场无疑将承受调结构的短期破坏性，股市也必将追随其寻找底部。

　　从宏观经济的角度看，国泰君安认为，由于发达国家经济增长趋于停滞，而中国的出口又遭遇瓶颈，未来中国出口增速将显著回落，增长引擎将由外需转向内需。预计2011年出口增速为14%，远低于2010年的31%。同时，粗钢产量增速的下降，标志着中国重工（601989）业化步入后期，收入分配将向劳动倾斜，对消费有利。而居民消费将由衣食向住行医娱转移，并推动产业结构由生产向服务切换。预计2010年总投资增速为25%，其中基建增速为21%、制造业增速为25%、地产增速为31%。2011年基建增速将上升，但制造业与地产增速下降，总投资增速降至20%。

　　基于对信贷增速三季度见底、地产销售增速四季度见底的判断，国泰君安证券预计，服务业将在2010年四季度率先企稳回升。预计2010年GDP 增速为10%，其中消费、投资、净出口分别贡献5.5%、4.5%、0。预计2010年二季GDP增速为10%，三、四季度均为9%，2011年一季降至8.5%，此后将逐季回升。受工业见底与服务业向好的拉动，预计2011年GDP增速为9%。

　　同时，国泰君安预计2010年的CPI为3%，PPI为4.2%，房价涨幅为0%。2011年的CPI为3.2%，PPI下降至2.2%，房价涨幅为6%。PPI的下降从2010年6月开始，而CPI的上升将持续到今年10月。考虑到GDP增速的回落，三季度将呈现类滞胀形态。货币政策陷入紧松两难的局面，以维稳为主。预计加息概率不大，而小幅升值随时有可能启动。

　　国泰君安认为，本轮调结构的良性发展逻辑，就是以充分就业和保证消费信心为调结构的基础。今年下半年股市将经历一个先寻底，后反弹的走势。本次股市的底部来自于调结构的信心底，调结构后必然以新的经济增长因素主导经济发展。通过不同国家的经验比较，这个过程是在世界经济环境下，各国寻找新一轮增长动力的合力结果。

　　国泰君安称，三季度将迎来调结构寻底中出现的房价、盈利预期和工业品价格环比回落等现象。从资金面的角度，三季度开始，实体资金需求和金融体系内资金都将处于偏紧状态，按照2004年的经验，这种情况是以股市和债市价格双回落为表现特征的。另外，从农行上市到其他银行再融资、再到创业板股票不间断发行看，股市融资资金需求仍会较高。综合上述因素，三季度股市难有大机会。但一旦情况稳定，则调结构的寻底预期改善，股市将迎来机会。