G20财长会争锋汇率 复旦报告质疑人民币低估论

　　10月22日下午，二十国集团（G20）财长和央行行长会议在韩国庆州拉开帷幕。韩国企划财政部长官尹增铉在开幕式上说，鉴于汇率问题的重要性，会议首日议程有所变动，以重点商讨汇率问题。

　　当天，复旦大学金融研究学院发布报告，质疑美国等西方国家持有的“人民币汇率低估论”。

　　该报告汇率指数系列以2005年1月3日数据为基点（初始指数为100）。截至10月21日，“复旦版”人民币名义有效汇率指数为112.984，而人民币盯住一篮子货币模拟指数为102.79。21日的有效汇率指数高出模拟指数10个百分点。

　　作为指数研发团队负责人，复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬教授指出：这说明相对于一篮子货币，人民币名义有效汇率并不存在低估，而是存在高估。

　　虽然“复旦版”汇率指数用数据表明当前人民币名义有效汇率并不存在低估，但外界可能会质疑人民币汇率在2005年之前本来就存在低估，并质疑此后5年的升值幅度仍然难以纠正原先存在的汇率低估。

　　陈学彬在接受本报采访时解释，在选择基期编制指数时，理论上应选择国际收支平衡的“均衡汇率”时段。在2000年到2005年间，中国贸易顺差占贸易总额的比重基本在5%以下，特别是2004-2005年比重更低，这段时间可以看做国际收支平衡的“均衡汇率”时期。

　　被误解的人民币

　　自美联储8月放出重启量化宽松政策的风声以来，美元持续大幅贬值，世界其他主要货币兑美元大幅升值，欧元、日元兑美元升值幅度已超过10%。在这种情况下，美国开始联手欧盟向中国施压，要求人民币更大幅升值。陈学彬认为这种观点显然是片面和错误的，他认为美国没有理由迫使人民币大幅升值。

　　复旦汇率报告指出：尽管最近几个月人民币对美元升值幅度小于其他货币，但由于2008年世界金融危机加剧以来，人民币实际有效汇率持续升值，目前与其他主要非美货币相比，人民币实际有效汇率从2005年至今所累积的升值幅度仍然是最大的。

　　国际清算银行的有效汇率统计资料显示：人民币实际有效汇率升值幅度（2005年初为基期）在2008年10月底最高曾达到30%，在2010年9月底升值幅度仍然高达20%。澳元和日元截至今年9月仅升值15.6%和3.95%；而美元、韩元和英镑则是贬值10.6%、18.3%和18.8%。

　　陈学彬指出，这主要是因为人民币在金融危机期间盯住美元，未随其他货币对美元大幅贬值，从而导致人民币有效汇率随美元升值而大幅升值，中国为世界金融和经济的稳定做出了巨大的牺牲和贡献。

　　这也导致今年6月中国再次启动汇改时，美元指数正在高位86.11，人民币有效汇率也在（118）的高位。“复旦版”汇率报告也指出：鉴于人民币有效汇率已经在金融危机中持续升值至高位，在近期美元走软导致的非美元货币升值浪潮中，人民币对美元的升值幅度必然应该小于其他货币对美元的升值幅度。

　　人民币不应承担“货币锚”义务

　　10月22日，G20财长会议在韩国庆州开幕，美国将这次会议作为进一步推动人民币汇率谈判的重要舞台。

　　美国财政部最近向本报表示，在G20财长会议之外，美国还将利用11月5日至6日在日本京都召开的APEC国家财长会议，以及11月11日至12日在韩国首尔召开的G20领导人峰会，进一步推动人民币汇率。

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚教授在22日接受本报采访时表示，目前美元已经放弃作为“货币锚”的公共服务作用，美国希望中国承担起全球“货币锚”公共服务的作用，来承担金融动荡的成本，而中国一定不能上当。

　　孙立坚认为中国不能像日本在1980年代通过广场协议那样，在能力不足的时候提前充当“货币锚”，最后付出产业空洞化和金融泡沫化的严重代价。

　　他建议，在G20等重大会议的人民币汇率博弈之中，中国可能要付出一定幅度的人民币升值作为代价，要求美国这个“代理人”终止不负责任的货币政策，让美元回归“货币锚”承担对全球货币体系的公共功能。同时，中国也应该与欧洲联合起来，担任“监管人”的角色。