新能源的光荣与梦想

新能源梦想照进现实。

　　根据我国“新兴能源产业发展规划”，从2011年到2020年，累计在新能源领域的直接投资，将达到5万亿元。

　　而列入规划的，不仅包含核电、风能、太阳能和生物质能等领域的开发利用，还包括洁净煤、智能电网、分布式能源、车用新能源等对传统能源升级。

　　具体的目标，即到2020年完成非化石能源消费占比15%的目标，核电规模至少达到8000万千瓦以上，水电装机规模至少达到3亿千瓦以上，其他生物质能的利用规模应该达到2.4亿吨标准煤以上。

　　对于资本市场而言，宏大规划正在逐渐变成诱人的投资机会。

　　但风险与机遇并存。当新能源成为资本市场的“故事题材”，泥沙俱下之时更需去伪存真。

　　风电的“战国风云”

　　曾经一路疾行的风电，已经到了刺刀见红之时。

　　2010年9月10日，中国首轮1000MW海上风电特许权项目招标在北京开标，央企成为最大赢家。

　　招标结果显示大唐新能源股份有限公司获得滨海项目，中国电力投资有限公司联合体赢得射阳项目，山东鲁能集团有限公司获得东台项目，龙源电力集团股份有限公司获得大丰项目。

　　而中标电价更是低至0.62-0.74元/千瓦时，这一价格远低于此前机构预期，而以这价格计算，中标企业很有可能陷入亏损。

　　央企不惜低价圈地，很大程度上源于可再生能源配额的政策，发电企业上马火电机组须先发展大量可再生能源装机。

　　而另一方面，上海一家以PE为主的投资基金产业研究负责人向记者表示，目前三分之一的风能是闲置的。

　　“风能发出来的电，一上去就冲击电网。偏远的地方，负荷不是很大，电网还能接受。但是像上海附近的风能发电，这一问题就必须要解决。”

　　该人士表示，“风电高速增长的阶段已经过了，前五年的复合增长是130%。从现在开始，未来5-10年，风电将进入平稳增长期，每年的装机，只有1000万千瓦。而风电设备的生产能力，是1500万千瓦，整体是过剩的。”

　　在此次海上风电招标结果中，三家设备制造商分割了设备订单，其中华锐风电赢得了滨海（300兆瓦）和射阳（300兆瓦）项目，金风科技（002202.SZ）赢得了大丰项目（200兆瓦），上海电气（601727.SH）赢得了东台项目（200兆瓦）。

　　但即便是行业领先者金风科技，也不得不面临行业整体增速放缓的压力。

　　根据国金证券的测算，金风科技全年整机订单预计将达4000MW。“考虑

　　到2009年全年新增订单2915MW 和2008年1541MW，今年新增订单的同比增速将由去年的90%放缓到37%。这也正反映了整体行业性的增速放缓。”

　　金风科技半年报显示，该公司业绩继续高歌猛进，实现营业利润9.6 亿元，同比增长34.4%；实现净利润8.1 亿元，同比增长45.2%。

　　但在上述PE人士看来，风电设备的整机厂商，面临的压力会越来越大。而部分巨无霸，则稳健有余，爆发力不足。“像东方电气、上海电气，既做核电又做风电，业绩上不具有爆发力。”

　　但结构性的机会依然存在。“像做轮毂、轴、变流器的公司，相对来说还是有一些投资机会。”

　　如在10月11日登陆A股的杭齿前进（601177.SH），其募集资金的部分投向，就是年产2000套风电增速箱关键件产能扩展项目。上述项目拟投资金3.86亿元，也是该公司四个募投项目中投资最大的一个。

　　而杭齿前进目前风电增速箱产能仅为350台，虽然对公司业绩贡献不大，却是毛利率最高的业务，达到25％。

　　募投项目将新建2000套风电增速箱产能，2012年投产。风电业务将成为公司新的利润增长点，2年后有望年增长30%－40%。

　　而另一个关键部件变流器，则被看作是风电设备制造领域，尚未发掘的矿藏。目前，风电变流器是风电整机中，仅有的几个尚未实现国产化的零部件，目前外资品牌在中国的市场占有率高达95%。

　　根据国金证券的测算，变流器在中国年均市场容量，在52亿元左右。

　　而另一方面，变流器这一设备领域，也得到了政策的倾斜。

　　根据2008年发布的《风力发电设备产业化专项资金管理暂行办法》，在中国境内从事风力发电设备生产制造的中资及中资控股企业进行产业化资金支持。在关键零部件制造企业补助金额上，规定重点向变流器和轴承企业倾斜。

　　变流器在风电整机设备的成本中，占比在15%左右。

　　目前具备变流器生产能力的上市公司，包括荣信股份（002123.SZ）、海德控制（002184.SZ）和九州电器（300040.SZ）。

　　其中，荣信股份与金风科技合作开发1.5MW变流器，目前已经通过金凤科技的测试。国金证券在其报告中表示，“预计今年将研发完成，2011年将贡献5000万的收入。”

　　另一家涉足这一领域的海德控制，其风电变流器研发团队来自于艾默生，而艾默生是国际市场上为数不多的几家主流变流器厂商。目前海德控制已经完成了1.5MW和2MW双馈风电变流器的开发，样机处于挂网测试阶段。

　　核电：寻找小巨人

　　相比风电，核电更为切实可行，而在最新的“十二五”规划中，核电的比例和装机容量，也得到大幅度提升。

　　根据规划，到2015年，核电装机规模将达到3900万千瓦；到2020年的核电装机规划将提高到8600万千瓦，占届时总装机的5％左右，在建规模在4000万千瓦。

　　而设备制造商，正是可以在其中分享到最大的蛋糕。

　　根据银河证券的测算，按照核电单位投资为13000元/千瓦计算，2011-2015年间核电投资预计将达到5000亿元，2011-2020年间核电投资有望达到1.2万亿元。“从核电投资的构成上看，设备投资占总投资的55%。”

　　“我认为投资核电的逻辑是，要规避掉技术路线之争。目前的核电技术路线，包括2代、2代半，3代，那你投资的时候，就去找哪一代都要用的东西，像阀门、泵、管等。”上述PE人士告诉记者。

　　在其看来，上述产品，在核电站的投资中占比不高，“而且做起来相当繁琐”，“一方面不会和垄断企业争利，另一方面因为在总成本中低占比，在周期性波动的时候，议价能力很强，运营商会盯着占他们成本50%的东西。

　　“像东方电气、上海电气我们都不看，大公司比较平稳，但也没爆发力。”

　　而按照其投资逻辑，主营核电站阀门的中核科技（000777.SZ）和江苏神通（002438.SZ）；主营通风与空气处理的南风股份（300004.SZ）以及参股公司主营核电用锆管的嘉宝集团（600622.SH），均具有细分行业小巨人的潜质。

　　10月12日，中核科技定向增发方案为证监会获批，这一增发方案计划募集资金3.432亿元，主要投向核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目以及高端核级阀门锻件生产基地建设项目。

　　而从10月13日起，中核科技连续三个交易日以涨停收盘，第四个交易日的涨幅也达到了9.50%，此后因股价交易异常波动，该公司停牌至今。

　　另一个阀门领域的上市公司则是江苏神通。该公司2010年半年报显示，其核电阀门营业收入大增59.1%至5424万，占总收入比例从去年同期25.4%提升至39.4%。

　　核电阀门毛利率也稳步提升至45.4%，相比之下，中核科技核电阀门的毛利率仅为28.45%。

　　而另一方面，随着该公司募投项目一期的投产，其核电阀门产能从2500台套增加至4000-5000台套，产能提升接近100%。

　　招商证券在其报告中表示，“按照核电项目施工计划，预测今年将交付1.47亿元，同比增长96%，募投项目顺利投产可保证今年生产计划顺利完成。”

　　江苏神通发布公告，称该公司中标中广核广东阳江核电厂3～6号机组和广西防城港核电站1、2号机组LOT190F核岛蝶阀项目，订单金额1.26亿元，预计将于2011-2013年交付实现收入。

　　“再次独得订单巩固公司在核电蝶阀、球阀领域的霸主地位。我们预计公司下半年还有望中标大约1.7亿订单，年末手持订单达到7亿左右。”招商证券在其报告中表示。

　　另一方面，在上述PE人士看来，铀矿资源有望成为新的热点。

　　“核电建设高峰期到2012年以后陆续结束，将迎来投产高峰期，这时候铀矿的需求将会上来，而铀矿的开采是管制的，价格上有杠杆，我们中期比较看好。同时矿产又是抗通胀的。”

　　中国被认为是传统意义上的贫铀国，但近期中核集团在内蒙古和新疆接连发现大型铀矿，而这些铀矿的归属，也将成为市场关注的焦点。

　　目前从事铀矿开采的，并无A股上市公司，港股有中核国际（2302.HK），该公司大股东为中国国核海外铀业有限公司，上市公司2009年6月收购西部公司69.5%的股权，后者持有内蒙古多项铀和煤炭项目。2010年1月，上市公司又收购母公司占尼泊尔Somina铀矿37.2%的股权。

　　而另一只港股世纪城市国际（0355.HK），则是此前与中核集团全资子公司中国原子能工业公司签署合作协议，就在蒙古和其他国家开发铀矿建立合作关系，但此后未有进展。

　　此外，中钢天源（002057.SZ）的母公司中钢集团旗下子公司中钢南澳铀矿有限公司拥有中钢PNN铀矿合资公司60%的权益，市场也在关注其注入上市公司的可能性。

　　太阳能 “卖铲人”的大生意

　　2010年9月21日，由财政部、科技部、住建部、能源局发布《关于加强金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程建设管理的通知》，对2009年出台的金太阳工程和太阳能光电建筑政策内容进行了调整，将支持的地区由偏远地区扩展到沿海地区，支持项目也更倾向于大型项目。

　　这对于基本靠国外需求的中国多晶硅产业而言，颇具意义。

　　2009年全球太阳能装机容量为7.2GW，其中仅德国就达到3.8GW，占据全球市场的半壁江山。排名其后的则是意大利、捷克、比利时和法国。

　　而对于目前国内太阳能上马最多的多晶硅项目，也在经历着价格的过山车。

　　在多晶硅价格最为疯狂的2008年，其售价一度达到400-500美元/公斤，但此后迅速回落，一度跌到40-50 美元/公斤。

　　但从2010年下半年以来，多晶硅价格又逐渐走出谷底，上涨到目前的100美元/公斤。

　　但多晶硅行业产能过剩的阴影一直挥之不去。

　　“我个人觉得化学法多晶硅，未来的日子会不好过。因为他们的技术大多是仿制的，生产线很多也是拼凑起来的，比如前段是美国的团队，中段是俄罗斯的技术，这样的结果就是产品线打不通，号称有1万吨的生产能力，实际上可能只能发挥出20%。”上述PE人士向记者表示。

　　在其看来，在新能源领域，“装备和材料是最值得投资的，新兴产业是先投装备，而不是先投产品。装备与新能源是铁铲与淘金者的关系。投资的一半是装备。而一旦投入了，此后的研发、技术升级，还要买装备。”

　　“即便最后这个产业是不存在的，就像玉米做乙醇，设备制造商还是挣到钱的。”

　　而另一方面，“做装备的公司和从事产品生产的公司是业务关系，他最清楚哪些是真才实干的，可以接触到行业内部的东西。这些公司对装备商，一定会讲真话，做不出就是做不出来，但对外部投资者就不一定了。”

　　按照此逻辑，设备生产商包括精工科技（002006.SZ），其2007年开始生产多晶硅铸锭炉，有券商研究机构称其为“太阳能淘金热中的‘卖铲人’”。

　　2010年10月11日，精工科技公告称与江苏协鑫硅材料科技发展有限公司签署合同，向该公司提供52台（套）多晶硅铸锭炉及其相关配套辅助设备。

　　2010年半年报显示，太阳能光伏设备为上市公司贡献营业利润2797万元，产品毛利率高达35.98%，在该公司全部六大产业中，均位居榜首。

　　此外，光热是太阳能除了光伏之外的另一发展方向。

　　“对于光热的投资来说，技术路径非常重要。因为光热技术是以色列垄断的。如果你看到一个项目是美国过来的，那就要很小心了。”上述人士介绍，其曾经接到过浙江一个光热项目，背后支持方有美国能源署，是一批华人团队，“我看都没看，因为光热技术都掌握在以色列那里，美国的技术很可能是个半成品，这等于你去承担技术风险。”

　　但目前A股上市公司仅有少数涉猎光热。长城证券在其报告中表示，应重点关注两类企业，一类是光热发电系统研发和项目建设企业，如天威集团和三花股份（002050.SZ），两家公司均已开始着手光热电站项目的规划工作；另一类是光热发电相关核心材料和设备制造商，包括研制斯特林太阳能发动机的航空动力（600893.SH）和规模生产太阳能玻璃的金晶科技（600586.SH）。

　　特高压和智能电网：唯国网是瞻

　　国家电网的招标结果成为智能电网板块的风向标。

　　“节能减排在电力领域面临的问题，第一是线损，发出来的电在线路上的损耗；第二是负载的损耗，晚上发出来的电用不掉，但是机组不能停；三是火电效率的问题。”

　　而特高压和智能电网，正是解决上述问题的两条路径。

　　虽然国家电网在力推特高压上面临诸多争议，但其强势推进的意图始终未变。

　　“中国的线损率全世界最高，因为地域广阔，发电资源分布不均。中国在线上的损耗是7%，一年1000亿元人民币。而负载损耗，一年2000亿左右。”上述PE人士告诉记者。

　　而对于参与到智能电网和特高压领域的上市公司来说，国家电网一举一动都关乎其利益蛋糕的分配。

　　根据平安证券的测算，特高压输电网建设高潮将在2015年之前，将带来近2200亿元的电力设备需求。电网智能化是智能电网建设的重点，将带来超过6200亿元的设备市场容量，其中智能配用电市场占比近50%。

　　根据平安证券我们遵循“独断、专行”两大原则。所谓“独断”即：市场占有率高、行业集中度高、毛利水平高，所谓“专行”即：业务与智能电网关联度高、技术优势突出、综合解决方案提供能力强。

　　而上市公司与国家电网的关系，或将有助于其在众多投标企业杀出重围。

　　以许继电气为例，该公司是国内电力设备产业链最为完整的公司，而其控股股东许继集团在直流换流阀领域，一直处于领先地位，市场占有率接近40%。

　　更为重要的是，2010年2月，国家电网公司完成对许继集团的收购，市场对许继集团整体上市存在诸多想象。