谁从糖价飙升中受益？

　　从2009年3800元/吨，到2010年初突破5000元/吨，再到11月8日的7400元/吨，国内食糖现货价格近一年来近乎翻倍。谁制造了疯狂，谁又在糖价暴涨中受益？

　　梳理2009年以来糖价上涨的脉络，业内人士指出，在2009/2010榨季,食糖期现货价格走高的主因在于“供应比预期减少，而需求增加或至少维持不变”，但进入今年10月份以后，尽管供应不足依然存在，但资金的严重炒作，已成为糖价由5000元/吨平台突破7000元/吨以上的主要因素。

　　但在此过程中，南宁糖业（000911.SZ）等主要糖业上市公司受益糖价上涨并没有预期中的大。与此同时，糖价暴涨已对下游产业造成了压力，部分蔗糖替代品开始走俏。或许如棉价上涨一样，替代品公司反而有望更完整地享受价格飙升的利益。

　　10月分水岭

　　因天灾、减产等原因，2009年开始国内和国际期现货食糖价格协同攀升。

　　2009/20110榨季，国际糖价呈V型走势。光大期货分析师许爱霞指出,从2009年10月起，在全球性的供应存在缺口下，国际糖价一路攀升,至2010年1月初达到了29年来的历史高点近30美分/磅；但在2010年2月初至5月上旬，糖价在半年内完成了由大牛市到大熊市的转换，跌幅超过50%；5月中旬至9月末，巴西供应紧张使得价格再次走强。

　　2008年底，广西糖价开始触底反弹，从最低的2700多元/吨，连续上探至3000元/吨、4000元/吨。其后，国内糖价基本复制了同期国际市场的价格走势。郑糖SR1105合约从5月18日的年内低点4660元/吨，涨至9月28日的最高点5749元/吨，最大涨幅达23.37%；现货价格的走势更是强于期货走势，柳州中间商报价从6月初5000元/吨后，一直稳步上扬，9月26日最高报价达到5900元/吨，南宁最高报价则到5950元/吨的历史高点。

　　“和以往糖价上涨不同，2006年及2008年也出现过期现价格大幅度上涨的行情，但多是借题炒作，行情也只是昙花一现。”许爱霞认为，消费旺季仅是本轮价格高涨的表象，究其根源是供应比预期减少，而需求增加或至少维持不变。

　　进入10月后，糖价突然加速飙涨，郑糖SR1105由9月底的5676元/吨快速拉升至10月28日的6904元/吨，单月涨幅21.64%，接近前5个月的累计涨幅；现货价格，柳州由9月30日的5860元/吨上涨到11月4日的7400元/吨；南宁由5880元/吨上涨到7350元/吨，月度涨幅分别为26.28%和25%。

　　对此，有深圳私募投资总监表示，此轮糖价快速拉升应与节后有色、棉花等期现货价格上涨性质类似，均属于国内双节期间国外期货价格率先拉升带动国内期现货价格暴涨，“资金做局的迹象非常明显”。

　　与此同时，国内糖料主产区纷纷预估2010/2011 榨季将增产，幅度在12%。信达期货研究员黄权表示，从个别产糖省份的产糖预估看，2010/2011 榨季食糖产量将比上榨季增产130 多万吨，而从国家食糖主管部门的表态看，其抑制食糖价格过快过高增长的信心比较足。一德期货杨志昌则表示，从近日持仓和成交可以看出炒作白糖的资金出现撤离迹象。

　　糖企受益不大

　　然而，糖价的飙涨却并未给相关上市公司带来业绩上的爆发性增长。

　　日信证券研究员向记者透露，南宁糖业通常在上半年将销售绝大部分食糖，并在期货上进行套期保值操作锁定价格。今年同样如此，因此，尽管第三季度国内糖价呈单边上涨趋势，但公司利润却未能享受到上涨利益。

　　兴业证券赵钦则进一步指出，南宁糖业母公司存货大致能反映公司食糖库存情况（母公司主要为食糖业务以及一部分酒精、纸品等业务）。公司2009/2010榨季食糖生产为2009 年11月-2010年3月，2、3季度没有食糖生产，只是食糖销售，2010年2季度母公司存货减少1.8亿元至4.8亿元，3季度母公司存货减少3.1亿元至1.7亿元。赵钦称，“公司2009年4季度—2010年1季度合计销售30万吨，2 季度销售5万吨，3季度销售10万吨，则3季度剩余库存在1万吨左右。”

　　根据公司报告数据，第3季度单季度录得净利润仅占累计净利润的17%。“扣除非经常性收益后，在第3季度内公司主营业务亏损，实际亏损接近3000万元。”日信证券研究员表示。

　　南宁糖业2010年第3季度单季实现营业收入7.83亿元，同比增加12.76%%，实现归属上市公司股东的净利润0.15亿元，同比下降59.51%。1-9月累计实现营业收入23.06亿元，同比下降7.07%，累计实现归属上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增加16.53%。

　　此外，“在食糖价格总体上涨的 2010年，公司1-3季度各季度综合毛利率却异常地逐季度下降，分别为19.16%、14.54%、12.22%。”赵钦认为，甘蔗收购价格上涨导致蔗渣、浆价上升，造纸毛利率持续下降，造纸业务亏损是主营业务亏损的主要原因。公司2010年上半年纸品业务毛利率已经下降至9.0%，“我们判断，3季度纸品业务毛利率出现了进一步下降。”

　　制糖行业属于强周期行业，其投资时钟应与糖价波动相反，按照2010/2011-2011/2012 榨季食糖产量逐渐恢复的假设，糖价将在2011-2012年步入下行周期，基于此，多家券商给予制糖行业及南宁糖业中性评级。

　　而贵糖股份（000833.SZ）则受制于原料蔗不足，不仅影响了糖产量，还影响造以蔗渣为原料的纸浆，特别是前些年为公司提供蔗渣的公司也纷纷投资制浆造纸项目，加剧了造纸原料紧张局面，同时提高了造纸原料成本。

　　但在流动性泛滥的环境中，市场并不会深究获得利益的多少。受资金推动，南宁糖业和贵糖股份10月份以来的最大涨幅分别达48.54%和46.05%；今年以来的最大涨幅则为123.45%和102.13%。

　　替代效应初现

　　不过，糖价的飞涨已对果糖及化学替代品企业产生了实际的带动作用。

　　光大期货指出，价格上涨在某种程度上抑制了产业链下游的消费，下游企业转向具有替代作用的淀粉糖、果葡糖浆等替代品。

　　国内最大的甜菜糖企业中粮屯河（600737.SH），糖价维持强势已对其甜菜糖业务产生有利影响。今年上半年，公司糖业毛利率上升到33%高水平，毛利占比与番茄酱毛利占比开始接近，重新回到2007年的情形。

　　而糖价的上涨也直接提升了公司的业绩水平。据齐鲁证券李霖测算，糖价每上涨100元（含税），其广西公司吨销售收入增加100/（1+17%）=85.47元。假设屯河产甜菜糖33万吨，且今年销售均价高出去年1000元，则销售均价每上涨100元，EPS增加0.0198元（［85.47-3/12%（新疆甜菜出糖率）元/吨×33万吨/100600万股］=0.0198元）；业绩提升幅度高于贵糖股份的0.0114元，低于南宁糖业的0.0718元。

　　此外，西王集团在香港的上市公司西王糖业（02088.HK）今年以玉米为原料的葡萄糖、果糖等销量大好，其中，果糖销量增长1905.3%。果葡糖浆和赤藓糖醇增长也已成为保龄宝（002286.SZ）今年业绩增长的主推力。

　　宏源证券分析师苏静然透露，蔗糖价格上涨引起果葡糖浆需求上涨和售价上升（上半年提价10%以上），预计保龄宝果葡糖浆全年销售增长30%以上；赤藓糖醇投产，预计全年销售2000吨，收入增加6000万。二者构成全年业绩增长重要推动力。

　　另一类替代品甜蜜素、安赛蜜等化学合成甜味剂近期的销量也被推高，10月份以来，部分地区甜味剂销售较一个月前有了近两成的增长。不过，有业内人士指出，甜味剂等化学合成物销售价格较食糖高出许多，现在还有很多食品要是增加甜味的话，其实只是减少一半蔗糖使用量，另一半采用甜味剂代替。而一旦食糖价格回落，这种替代需求同样也不可持续。