衍生解码：窥探牛熊证剩余价值

    本周恒指大涨，使到大量熊证被收回。被收回的牛熊证，其剩余价值需参考相关资产的两个交易时段价格，只有未触及行权水平，才有剩余价值。

    文/“衍生解码”嘉宾主持 张冰洁

    我们今天专访了法国巴黎银行股票及衍生产品部董事郭小菱小姐。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，截至11月10日为止的五个交易日，友邦保险认购证资金流入最多，五天共录得近2.8亿港元资金流入，而认购证则有40万港元资金流入。汇丰控股认购证五天共有近2亿港元资金流入，认沽证则有531万港元资金流入。中国人寿认购证五天共有近1.2亿港元资金流入，周三有6,150万港元资金流入。

    牛熊证方面，恒生指数牛证五天共有近6,955万港元资金流入，周三有7616万港元资金流入。中国移动牛证五天共有909万港元资金流入，熊证则有33万港元资金流出。中国人寿牛证五天共有758万港元资金流出，熊证则只有4万港元资金流入。

    恒指上涨 大量熊证被收回

    据郭小菱介绍，受到市场对美国第二轮量化宽松，港股承接上周三超过470点升幅，在上周四和上周五再上涨300多点，挑战25,000点水平。使到在上周三、周四和周五，分别有58只、52只和65只看空的熊证被强制收回，当中大部分是恒指熊证。

    由于市场资金流动速度加快，扩大港股波幅，郭小菱介绍，如果投资者看空，希望透过熊证追踪恒指走势，应避免选择距离收回水平太接近的熊证，在一般情况下，500点的距离会比较合理，在波动的市场情况下，可预留800到1,000点的水平。

    未触及行权水平 才有剩余价值

    据郭小菱介绍，如果相关资产价格在交易时段内，触及一只牛证或熊证的收回水平、也就是低于牛证或高于熊证的收回水平，它就会停止买卖，被发行人强制收回。但是，由于香港发行的所有牛熊证都是R类，也就是收回水平与行权水平有所不同，因此牛熊证被收回后，投资者是有机会取回剩余价值的。

    但是，要了解自己持有的牛熊证有没有剩余价值，要参考它被强制收回的交易时段与收回后的下一个时段内，有没有进一步触及行权水平。如果牛熊证触及行权水平，它的剩余价值就会变成零，投资者会失去所有投资金额。相反，如果它并没有触及行权水平，投资者就可以拿回这只牛熊证的剩余价值。

    以牛证来说，当一只牛证被强制收回后，发行人会参考它在下一个交易时段完结前，相关资产的最低水平，如果它没有跌破行权水平，它的剩余价值就是以相关资产在这个时段内的最低水平，减去相关资产的行权水平，再除以行权比率。

    相反，当一只熊证被强制收回后，发行人会参考它在下一个交易时段完结前，相关资产的最高水平，如果它没有升抵行权水平，它的剩余价值就会以行权水平，减去相关资产在这个时段内的最高水平，再除以行权比率。

    比方说，一只看空香港交易所的熊证A，其收回水平在200港元，行权水平在205港元，行权比率是10比1。假如香港交易所在今天早上升抵201港元，熊证A就会被强制收回，但是，其股价在下一个交易时段完结前、也就是今天下午4点前，最高只是达到204港元，并没有触及205港元的行权水平。那么，根据刚才提及的计算方法，熊证A的剩余价值，是205港元减去204港元，再除以10，那就是0.1港元了。
 
    收回水平接近行权水平 提高杠杆

    据郭小菱介绍，最近推出行权水平与收回水平只差200点的牛熊证，杠杆较高，可达30倍以上，如果投资者对大市有强烈看法，可以选择这种牛熊证，追求更高回报。

    但是，投资者也应该留意，由于它的收回与行权水平接近，当市场出现较大波动，恒指是有机会在同一节或下一节交易时段内，同时触及收回和行权水平，这样就不得拿到任何剩余价值。因此，投资者可选择一些相关资产现水平与收回水平较远的产品，以减低收回风险。