何志成：货币回归稳健 12月股市盘整为明年上涨打基础？

　　对于即将召开的中央经济工作会议，股民最关心的莫过于防通胀与2011年的流动性管理。最近，很多学者建议提高明年的通胀容忍度并严控货币发行规模，包括控制贷款规模、连续加息等，让市场流动性回归正常化，尽快实现正利率。《人民日报》也连发两篇文章，阐述防通胀不能以牺牲经济增长和股市为代价，流动性并非洪水猛兽。很显然，文章代表了稳健派的观点。

　　2011年要“稳增长，开新局”？

　　关于近期农产品价格上涨过快的成因，很多经济学家都将流动性泛滥视为祸水，由此建议将明年的货币流量削减25%，全年贷款指标控制在增长5.5万亿元以内，M2则控制在增长12%以内。11月中旬开始的股市暴跌，与流动性管理预期大幅度收紧的预期肯定相关。但是，仔细分析近期农产品涨价成因，流动性因素可能要排在后面，因为我国流动性泛滥已好几年，物价为何今年才迅猛上涨？实际上，今年的农产品涨价是在供应充足的背景下出现的，流通环节的诸多毛病比流动性泛滥的助推力更大。

　　因为物价涨，就紧缩流动性不适宜，何况流动性紧缩的目标绝不仅仅是控制物价？有消息称，即将召开的中央经济工作会议很可能将2011年的首要任务定性为“稳增长，开新局”，配合它的货币政策目标不是从紧，而是“稳健”。很多人可能以为，中央不提适度宽松了，货币政策必然从紧。其实，“稳健”的核心及关键就是稳健，不超宽松，也不收得很紧，尤其是信贷，仍然要保增长。

　　我预计，作为货币政策指标中最重要的两个指标——贷款规模和M2增长率应该灵活，分别为8万亿元和16%左右。近10年来，我国GDP与M2的关系大约是1:1.6，即增加一个GDP，需要1.6个百分点的货币投放相匹配。2011年GDP增长多少？很多经济学家认为可以压缩到9%以内。问题的关键是我们不能指望2011年GDP增速可以被控制在9%以内，同时还要考虑涨工资和通胀预期上升等意外因素。

　　2011年是“十二五”起始年，中央政府希望增长稳一点，扎实一点，地方政府却还想着大干快上，先占先得。从各地已经准备实施的新项目看，恐怕明年GDP低于9%的省份会很少，比如北京提出的大北京扩张计划、西城区改造规划等，需要几倍于2010年的信贷规模。若再考虑2008年提出的4万亿元计划项目中还有很多是 “半拉子”工程，需要贷款跟进，2011年的贷款增量不仅要保增长，还要保证新项目开工，同时让老项目不形成大量坏账。由此预测，M2至少需要增长15%，贷款则需要增加7.15万亿。考虑到各行各业要涨工资，加上物价上涨肯定会刺激流动性增加，贷款也增长，因此，预测货币流量要宽一点，最终的执行结果应该是：贷款增长8万亿元、M2增长16%左右。

　　12月股市稳住 明年才有希望

　　今年12月到明年1月初，中国股市还将在流动性管理预期不确定解读的背景下度过。但这段时期稳住了，中国股市未来的上涨也就明确了。

　　管理流动性可以有很多手段，比如调控房地产。中国M2占GDP的比例高达180%，有报告称，目前中国房地产总值是GDP的3倍，居民财富中房产占比高达50%。这说明这么多年投放的大量货币都流向了房地产市场，沉淀为房产。如果再不控制，很可能发生像爱尔兰那样的情况——房价10年上涨5倍，一旦开始下跌，就勒不住了，最后是背着巨大房贷压力的老百姓还要为国家还债。

　　房价不能再涨了，流动性却一时半会压不下来，从楼市溢出的流动性肯定不安生，不是进股市，就是冲击商品市场，这就是2010年下半年通货膨胀的成因。但是，为什么我们不充分地利用一下股市对流动性泛滥的对冲作用呢？还是源于恐惧，怕刚刚捅破一个房地产泡沫，又堆出了一个股市泡沫，最后一起破，来个大倒退。

　　还要回到“稳健”二字。强调稳健包含了“不主动捅破泡沫的含义”。现在一些经济学家主张打压房价，预测明年房价要下跌20%以上。其实，稳健的货币政策也包含了稳房价，不让其暴涨，也需防范暴跌。一些人希望房价下跌20%，结果很可能轻轻一压就跌50%，甚至更多。因为市场不是人为能控制的，何况中国楼市有急跌50%的可能性——如果严格征收房产税的话。所以，要稳健，不要下手过狠。

　　对股市更不能狠。至今仍然在2800点附近徘徊的中国股市，很多股票与全球各国相同类型的股票相比绝对是底部，是价值洼地。2010年股市为什么上涨动力突然夭折？根源就是市场对流动性收紧的预期很不确定。

　　目前看，继续紧缩的意见仍占主流，但相信《流动性过剩未必就是洪水猛兽》的意见很快就会占上风。为什么我在11月初就预测中国股市将在2800点至3100点左右震荡两个月以上，然后还是上涨概率大？依据很多，但最大的依据就是相信中国政府的流动性管理最终会考虑资本市场，会顾及更长远的经济发展，同时，由于中央出台调控物价措施，物价再度上涨的紧张情绪也在12月末逐步缓解。物价一旦回落，紧缩的笼头就会放松。因此，2011年仍然会是流动性相对宽松的一年，负利率环境挥之难去的一年。

　　流动性管理强调“稳健”，股市一定有机会。12月继续盘整，那是为2011年的稳步上涨夯实基础。基础夯实了，上涨趋势才能更持久。

　　最后提醒，莫要以为大盘股一定没有行情，莫要以为2800点以下还有很低，2011年的行情很可能是从2800点下方不远处开始启动的，12月的每一次下跌，尤其是跌破2800点之后，都是建仓的好机会。专业人士可以买入题材股，但普通投资者最好买入有良好基本面支撑的大盘股，虽然稳健的货币环境会制约大盘股行情，但不等于大盘股没有行情。