白酒行业：零售价走高 渠道利润率持续扩大

　　中证网

　　中国一线白酒产品：2010年11月零售价继续上涨。

　　我们的业内调研表明中国一线白酒产品零售价继续上涨。与2010年9月的全国平均零售价相比，53度茅台的平均零售价从人民币892元/瓶上涨至人民币979元/瓶，52度五粮液从人民币755元/瓶上涨至783元/瓶，国窖1573从人民币753元/瓶上涨至人民币774元/瓶。

　　但出厂价未变，且渠道利润率继续扩大。我们认为长期看来如此高的利润率是不合理的。

　　根据我们的业内调研，过去一个月一线白酒的出厂价保持不变，意味着白酒分销商的利润率扩大(即渠道的利润上升了21-87元/瓶)。我们认为长期看来，如此高的利润率(渠道利润率为32-49%)是不合理的，因为当前的利润率已经远高于历史平均水平。我们重申认为一线白酒企业可能将在春节前宣布上调出厂价的观点。

　　相对选股策略：在我们研究范围内的一线白酒企业中看好五粮液。

　　我们维持看好五粮液(000858.SZ，人民币37.31元)的观点，因为其盈利增长可预见性较高，持续业绩释放的预期，CROCI具吸引力，而且估值合理(当前对应的2011年预期市盈率为23倍，而自2000年1月以来的历史平均市盈率为22倍)。我们基于Directors Cut的12个月目标价格为人民币43.7元，意味着2011年预期市盈率为26倍。我们维持对该股的“买入”评级(强力买入名单)。我们认为近期股价上涨后(受预计公司近期可能大幅上调价格预期的推动)，贵州茅台(600519.SS，买入，人民币195.26元)当前股价的上行空间相对较小。

　　主要风险：

　　宣布的涨价时间晚于预期或涨价幅度小于预期；需求疲软以及通胀率触顶。