宽财政及稳货币宏观政策对期指走势的影响

　　中央经济工作会议上周日结束，“宽财政、稳货币”将成为明年宏观调控的主要思路，“调结构”和“防通胀”则成为明年的两大任务。总体来看，无论是适当放低经济增长方面的目标还是对遏制通胀的强调，都反映出目前经济政策的稳健性特点。

　　经济稳增长仍为首要任务

　　从提出十大产业振兴计划，到培育六大新兴战略产业再到批准了近20个国家级区域规划，政府都是围绕着经济稳增长这个核心来展开的，并希望通过战略性产业找到新的增长点。

　　当前经济增长表现出一些放缓迹象，但目前我国经济的基本面仍然良好，出现二次探底的可能性不大。预计2011年我国经济可能会出现前低后高、稳步增长的局面，但全年维持8%—9%的经济增长速度问题不大。主要理由有：一是预计在刺激政策退出和房地产调控政策的影响下，投资增速将稳步回落。但在政府鼓励民营资本投资政策、支持发展战略性新兴产业、加大西部大开发的投资力度的影响下，投资资金仍然充裕。其二，结合最新的中央经济工作会议精神，展望2011年上半年，宏观经济方面，依据中央经济工作会议关于明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，在“稳增长、调结构、控通胀”三个目标中仍将稳增长列为首要目标。

　　我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　我们认为，稳健货币政策意味着超量信贷投放时代的终结，利率工具的运用也将回归常态；而积极财政政策的解读包括更多内容，不仅涉及惠民生等公共财政支出规模的扩大，也意味着中国要实现经济结构的调整。由于目前发达经济体复苏乏力，外在环境异常复杂，在我国经济增长内生动力尚不稳固的情况下，为保证政府投资特别是地方政府投资项目的连续性和适度规模，就必须保持货币政策与财政政策之间的相应匹配。

　　中国人民银行从2010年12月20日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次上调距上两次11月10日、11月19日宣布上调存款准备金率0.5个百分点后仅一个月，最近一次上调后存款准备金率将达到历史新高的18.5%。央行再调存款准备金率主要是针对目前不断攀升的物价指数而实施的抑制措施，同时也符合央行三季度货币政策执行报告中采用的“货币条件逐步回归常态水平”的表述。

　　我们预计目前货币政策只是适度控制，不会出现显著紧缩，目前各大机构普遍预计2011年全年新增贷款6万—7万亿，M2增长15—16%，但2011年整体货币条件还是接近国际金融危机前水平。

　　对于短期货币政策，市场主流观点认为当前央行提高存款类金融机构人民币存款准备金率间接释放了加息的压力，并认为短期内不会再次加息。但我们认为加息的概率依然较大，其原因是加息会加剧热钱涌入的态势，但事实上，利差并非热钱涌入的主要原因，资产价格的上涨预期、人民币升值预期等是主要原因。存款准备金率和加息的作用是互补的，加息的压力并不能释放。

　　伴随结构性调整，期指可能振荡上行

　　中国货币政策一贯比较习惯于数量型控制，尤其是M2的增长率和新增贷款的数量。而此次关于明年货币政策的目标也会对近期股市和商品市场产生较大影响。若是2011年新增贷款目标在7万亿元或以上，仍将给市场带来一定利好，若是明显低于这个水平，则会对市场形成较大的下行压力。

　　较多市场人士认为提高存款准备金率会对近期加息压力有所释放，但我们认为，无论是行政管制还是加息可能会继续给市场带来较大的压力，市场难以出现显著上涨。

　　从目前整体市场的估值看，处在常态大约有20%的低估，中小板、创业板明显在高位区。准备金率提至当前水平以及加息预期的存在，对银行板块继续承受的压力较大，因而银行板块的承压可能在近期会对股指有一定负面影响。但从中长期看，在中央经济会议对明年经济政策的明朗和依然乐观的经济增长预期，加之目前市场总体偏低的位置，市场向上可能还是主趋势，而此趋势下，可能更多的是伴随产业的调整，市场结构性变化将成为未来主流，股指也相应随之波动。