军工行业：外延及内涵增长 航空工业进腾飞期

　　国都证券 魏静

　　资产注入带来军企外延式及内涵式增长。目前九大军工集团中，除了核工业集团及航天科技集团资产证券化率分别为70%和61%之外，其他7大军工竣工集团的证券化率20%左右。利用资本市场，寓军于民，实现军工装备的跨越式发展，有西方波音公司，洛克马丁的成功先鉴。我国军工企业要实现富国强军，将技术优势转化为民品效益，实现央企做大做强，资产证券化是有效的必由之路。随着盈利能力强的军工资产注入，将较大程度改变上市公司的基本面，带来投资机会。

　　航空工业集团加快资本运作，打造十大平台。航空工业集团作为上市公司最多、市值最高的军工企业，已形成防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、汽车等产业板块。公司的资产证券化率为22%，尚有较多的资产将在近期注入上市公司，集团预计2011年内实现集团80%的业务和资产上市，5年内实现集团公司整体上市，形成防务等十大平台。

　　期待直升机、发动机资产注入带来的投资机遇。经过多次资本运作，航空工业集团没有被完全整合的重点盈利能力较强的资产包括：贵航集团、石飞公司的通飞业务，南方宇航的燃气轮机业务；哈飞集团、保定惠阳航空螺旋桨厂、昌飞集团的直升机业务；成都飞机工业(集团)的歼击机、转包业务；哈尔滨东安发动机集团的航空发动机、直升机动力传动系统；成都发动机(集团)的航空发动机、燃气轮机；沈阳飞机工业公司歼击机、导弹等以及民用飞机；沈阳黎明航空发动机集团的航空发动机及燃气轮机。

　　剩余资产注入预测分析。尚有剩余资产注入预期分析如下：西飞国际预计将注入成飞集团的机头转包业务，沈阳飞机工业(集团)国产ARJ21新支线飞机业务。新航集团的机载产品、燃油增压泵等为所飞机和发动机配套的业务，有望注入中航动控。成飞、沈飞的歼击机等防务资产将注入洪都航空，国营东方仪器厂，北京青云航空仪表有限公司未来的注入平台st昌河。汉航集团的小模数齿轮业务，金城集团机电资产、预计将注入中航精机。金城集团转向泵注入到东安动力。

　　重点推荐公司。根据尚未注入资产的情况，我们重点推荐两家公司：哈飞股份(600038)，中航重机(600765)。