银行行业：信贷增长再超预期 短贷多增是主因

　　国泰君安 伍永刚

　　摘要：

　　M1增速与上月持平，M2增速较上月略升0.2个百分点。

　　11月新增人民币贷款5640亿元，再超预期；预计12月新增RMB贷款3000亿元。前11个月新增人民币贷款(7.44万亿元)已接近全年7.5万亿目标，监管窗口指导将加强，预计12月新增人民币贷款将控制在3000亿元左右，全年新增人民币贷款7.75万亿元。

　　票据融资余额续降，信贷需求仍较为旺盛：11月票据融资余额减少156亿元，票据融资占比略降至3.1%。一般性贷款新增5796亿元，同比多增1763亿元。其中企业中长期贷款增量继续回落，短期贷款增长加快。

　　居民存款小幅回流，企业存款大幅增长。11月新增人民币存款5924亿元，其中居民存款小幅增加1332亿元，企业存款增加5737亿元。上调存款准备金率仍是回收流动性最直接有效的货币政策工具。自10月11日以来央行已三度上调法定存款准备金率0.5个百分点，对大行的要求已达18.5%。但由于恰逢之前对6家银行0.5%的差别存款准备金率到期，本次上调对银行体系流动性的实质性影响较小。目前的经济和通胀环境已具备进一步加息基础，不排除元旦前后加息，但高层在时点选择上会综合考虑通胀、经济增长及外资流入压力。与之相对，准备金率的使用将更加频繁，预计2011年可能达22%。

　　银行业观点更新：

　　维持银行业“中长期增持，短期适度谨慎”的观点。近一个月央行连续上调存款准备金率，对银行盈利有小幅负面影响，同时部分调控政策仍不明朗，因而短期内银行股可能维持震荡，但已逐步进入战略性建仓阶段。一方面，市场前期的调整已在较大程度上反映了对未来货币政策紧缩的担忧；另一方面，11月信贷数据也继续印证了银行较为强劲的基本面，银行股目前估值接近历史底部(大行已达到底部)，盈利持续稳健增长，中长期投资价值凸现。2011年银行股投资应注重三条主线，首推：农行、招行、南京。