国浩资本：中芯国际扭亏为盈的概率高 建议买入

国浩资本 袁志峰

　　事件:中芯国际公布第3季度盈利超出市场预期，可望有正面的估值重估。

　　中国最大的半导体生产商中芯国际公布2010年第3季度纯利3,040万美元，超出市场预期，因营业额与毛利率均优于预期。2010年第3季度每股盈利0.9仙。

　　2010年第3季度，营业额按季增长7.6%及按年增长26.8%至4.10亿美元。大中华地区销售额所占比重上升3.5个百分点至32.2%，而北美地区基本没变，仍为52.1%。

　　毛利率从2010年第2季度的15.6%上升至第3季度的24.5%，而公司管理层8月份给出的指引为20%至22%，这是因为产能利用率上升，折旧费用减少。产能利用率从2010年第2季度的94.3%上升至第3季度的96.4%。

　　管理层预计第4季度营业额按季持平，毛利率稳定在21%至23%，经营费用介乎于8,000万美元至8,400万美元。这个指引显示中芯国际可能在2010年第4季度再现盈利。

　　中芯国际在过去5年都发生亏损。从2004年3月于以2.72元招股价上市，其股价连续几年下降，2008年10月27日创0.106元的低位。随著全球经济复苏以及大唐电信与台积电两大战略投资者进入，2009年中芯国际股价快速反弹，2010年3月31日创1.09的高位。

　　2010年7月，中芯国际完成向独立投资者配售15亿新股，以每股0.52元融资1亿美元用于产能扩张。同时，大唐电信于2010年11月行使优先认股权，按每股0.52元的价格认购总值1亿美元(15.28亿股)的新股，前提是相关政府部分批准。目前，大唐电信、上海实业投资与台积电各持有19.1%、8.2%与6.5%的股份。

　　2010年10月，公司与武汉市政府签订合作框架协定，以注入现金的方式共同投资于12英寸芯片生产商武汉新芯。该合资企业将专注于65至40微米集成电路，目标是创立后3年内形成每月45,000片的生产能力。管理层相信此项合作将成为中芯国际未来五年内扩张计划中战略性的一步。

　　中芯国际现价相等于其2010年9月30日每股0.60元的账面价值。同类型公司如先进半导体(3355)及华润微电子(597)的市帐率分别达1.35倍及0.9倍。考虑到2011年开始扭亏为盈的概率较高，本行建议买入中芯国际，6个月目标价0.72元，相当于1.2倍市帐率。