国泰君安：天津发展资产互换影响股价正面

国泰君安（香港） 江旭晓

　　事件描述：天津发展于昨晚发布公告，以1 港元的代价，向其津联（控股公司）出售Golden Horse Resources Limited 之40%的权益，而Golden Horse Resources Limited 间接持有津滨公路60%的权益。同时，公司披露将更换核数师，由原来的罗兵咸永道更换为德勤会计师行。

　　观点评论：由于1）天津发展继2002 年收购津滨公路资产后，一直录得亏损。2009 年，Golden Horse除税后亏损716 万港元。2）天津政府安排通过转让市值为人民币1.51 亿元的26 项位于深圳及天津的物业, 用于退还公司于津滨公路之原投资（2 千万美元）。我们认为此次公司的资产互换，有利于之后的资产重组。且出售亏损的非核心资产，对公司股价有正面影响。

　　投资建议：我们维持目标价于7.30 港元，相当于12.7 倍 10 年市盈率和10.2 倍的11 年市盈率。目标价较我们预测的10 年NAV 折让41％。重申“收集”投资评级。