富泰证券：百富环球目标价3.23港元 谨慎申购

　　富泰证券

　　百富环球是一家电子支付(EFT-POS)终端机解决方案供应商，主要从事开发及销售EFT-POS产品并提供相关服务，公司开发的台式及移动EFT-POS终端机能够处理各种电子支付方式，如凭签名和密码消费的借记卡、信用卡、非接触式、射频识别卡、支援RF功能的手机、IC卡、预付礼品及其它储值卡。公司除外包产品组装及加工外，亦设计及开发产品和生产、原材料和零件采购、品质管制以及销售分销并提供售后服务。公司通过独立协力厂商分销商向若干香港、澳门客户提供合约式维护服务；国内客户由公司本身的团队提供维护服务。

　　投资建议：

　　中国市场电子支付产品大致分为两大类：一、传统金融EFT-POS终端机以及手机支付终端机。二、EFT-POS周边产品，包括密码键盘及非接触式读卡设备等。70年代以来，银行卡成为中国消费者的一种重要的支付工具，2009年年底，联网银行卡商户、联网POS、联网ATM的数量分别达到157万户、241万套、21.5万套。随著中国消费水准的提高，中国消费者逐渐养成刷卡结帐消费的习惯，根据PBOC资料，到2009年年底，国内共发行20.7亿张银行卡，人均持卡1.56张，银行卡交易达人民币7.7万亿元。约为中国银联成立前2001年数字的83.7倍。银行卡消费占消费品零售总额比例由2001年的2.1%增加至2009年的61.5%。

　　就销售数量预测而言，中国的EFT-POS行业已进入稳定增长期。在中国政府支援电子支付行业扩充带动下，中国电子支付交易的渗透率将逐步上升。根据PBOC《关于改善农村地区支付服务环境的指导意见》，规定中国农村地区构建支付服务环境并确立2012年前农村地区实现至少每人一张银行卡及安装24万台EFT-POS终端机的整体目标，因此国内EFT-POS市场仍然向好，市场规模将持续扩大。另外，国家发展改革委员会及国务院资讯化工作办公室颁布有关《电子商务发展【十一五】规划》的政策，强调移动电子商务试点示范工程作为发展领域之一，将继续推进移动支付环境的迅速发展，从而带动中国EFT-POS行业的增长。

　　过去几年公司业绩稳健增长。截至二零零七年、二零零八年及二零零九年十二月三十一日止年度以及截至二零零九年及二零一零年六月三十日止六个月，公司的收益分别为323.1百万港元、493.6百万港元、492.9百万港元、196.2百万港元及267.7百万港元。同期，毛利分别为112.5百万港元、190.9百万港元、192.9百万港元、69.2百万港元及109.0百万港元，纯利分别为64.2百万港元、106.1百万港元、84.6百万港元、24.6百万港元及50.2百万港元。毛利率水准34.8%、38.7%、39.1%、40.7%，净利率21.9%、23.8%、20.4%、21.9%。07年-09年营业收入复合增长23.4%。09年净利率有所降低主要是因为所得税提高及销售成本增加所致。营业收入稳定增长情况下，毛利率能逐年走高显示公司产品具有较强的议价能力。

　　公司估价：

　　根据百富环球招股说明书资料，截止到2010年12月31日止年度的盈利预测，公司拥有人应占预测综合溢利不少于港币142.7百万元，未经审核备考预测每股盈利不少于0.14港元，对应市盈率在18-23倍之间。综合考虑公司在行业内领先的位置，拥有优质的客户群，建议谨慎申购。

　　风险因素：

　　公司的销售很大比例上依赖有限数目的中国客户：公司大部分收益由有限数目的中国客户（该等客户自其挑选的合资格供应商中采购EFT-POS产品）贡献。截至二零零七年、二零零八年及二零零九年十二月三十一日止年度以及截至二零一零年六月三十日止六个月，公司的五大客户分别占本集团收益约79.8%、85.4%、74.3%及62.5%。

　　EFT-POS产品的售价可能不时下跌风险。根据易观国际的资料，近年来EFT-POS产品的平均价格曾出现大幅下跌。于往绩记录期，由于多款旧型号产品的售价下跌（被多款新推出产品的较高售价稍微抵销），EFTPOS产品于往绩记录期的平均售价普遍呈现下降趋势。预期EFT-POS产品的售价可能不时下跌。因此，公司必须继续致力降低产品成本并开发可设定较高售价的新产品。倘其未能达到该等目标从而维持或改善毛利率，盈利能力及财务状况可能受到不利影响。