煤炭行业：煤价或将高位企稳 紧缩预期释放过半

　　申银万国 詹凌燕 刘晓宁 李洁

　　旺季需求持续，煤价仍将高位维持：供给方面：10月份“三西”产量均已达全年高位，继续释放产能的空间不大，政府行政性干预煤价或将影响企业产煤热情；河南整合矿井事故将使得生产安全监管力度增强，短期河南及周边煤炭供给必将偏紧。需求方面：11月工业增加值同比增速超预期，表明需求持续恢复态势良好，煤炭下游各产品产量环比上升，未来一个月随着各省份节能减排任务的陆续完成，产能还将持续恢复。国际煤价：由于澳洲、印尼暴雨洪水，俄罗斯等欧洲国家暴雪天气使得煤炭需求急升煤炭供给受制，国际煤价本周上涨6%反超国内，对国内价格形成支撑。但煤价重回涨势仍需等待国内极端天气。

　　投资建议：影响本月板块走势的关键因素仍是通胀下的紧缩政策。存款准备金率上调，重点电煤合同限价，以及11月CPI公布，我们不得不承认紧缩预期已经在释放过程中了。短期内板块依然将受加息预期的抑制，修复性的反弹行情需等待预期的进一步释放。美国失业率依旧未有好转，宽松的国际流动性在下一波反弹行情中仍将扮演外围催化因素。当前板块10年21倍、11年17倍，估值优势并不明显，反弹空间有限，所以短期的预期修复我们并不建议“超配”。

　　本月重点推荐：首推潞安环能(明年收购集团480万吨成熟产能；10%所得税优惠；2000万吨整合产能未来三年逐步释放；喷吹煤11年预计提价8%)；冀中能源(明年集团将注入1000多万吨产能；内蒙资源收购提升公司成长空间)。

　　再注入预期强烈；14年集团7000万吨提升公司成长空间。另外，我们前期推荐的兖州煤业和平庄能源，由于现货比例高，动力煤价格高企受益最为显著，请重点关注。