金种子酒：今年的种子 明年之金子

　　东方证券 施剑刚

　　定向增发结果：增发价16.02元/股，高出7.54元增发底价的一倍多，募集资金5.5亿元，共增发3433万股。公司此次成功增发，主要用于白酒业务的拓展。此次募集资金项目完成后，公司优质基酒产能将会较大幅度上升、基酒储备能力翻倍、销售网络将更为完善。由于此次机构参与增发积极性高，报价普遍较高，使得最终增发股份不到上线7000万股的一半，增发价格相当于发行日(2010年11月23日)前20个交易日股票均价16.21元/股的98.83%；相当于发行日公司收盘价16.25元/股的98.58%。此次的高增发价，极大说明了市场对公司未来成长性的乐观态度。

　　公司相比竞争者的优势。1、形成了较好的终端系统操作模式，特别是样板市场的复制很成功；2、双品牌运作、形成多支单品上量优势，是安徽省内唯一一个双品牌成功运作的白酒企业；3、具备庞大的营销队伍，且具备强大的执行力，该队伍是公司宝贵资源；4、完善的营销网络是重大优势，公司基本实现了省内各县市酒店、商超、烟酒店终端的全覆盖；5、品牌优势，“金种子”被评为“安徽省十大强省品牌”，被认定为“中国驰名商标”；6、多年快速发展的积累加之此次成功增发为公司提供了充足的资金支持。整体而言公司产品和市场的错位竞争以及对终端市场的精耕细作是公司成功的重要因子。

　　省内仍有巨大的发展空间。据统计，今年安徽全省的白酒消费额在120亿元左右，同比增长近20%。我们预计安徽省未来几年的白酒消费增速可以达到15%以上。公司产品在阜阳、宿州、安庆、巢湖、黄山、马鞍山六个地区处于整体份额第一。这六个地级市合计的GDP、人口、餐饮在省内占比分别为33%、44%和34%。公司的成熟市场在未来三年至少还有50%以上增量空间。省内其他区域都属于已取得局部市场优势或某一价位段优势的市场，后续成长也会非常快，大部分市场在2010年都取得几倍增长。另外，公司逐步向省内中心城市扩张，今年合肥市区、淮南市区、淮北市区、蚌埠市区预计销售增幅都可达到100%左右。我们认为，公司在省内的市场占有率达到第一是可以预期的。

　　推出“徽蕴金种子”进入高端领域，省外市场逐步推进，明年将在省外5个省市快速布局。公司计划在省外打造100个千万元级别的县级市场，销售额可达10亿元以上，目前公司已进入23个外省县市，以出现千万级别的县。省外市场严格控制在这5个省市15个地级区内，预计在2011年底，这100个县的基本布局可结束，并配之广告宣传。如果这些市场成功运作，我们认为公司完全可以在省外再创一个省内市场的销售额。

　　维持“买入”评级，增发对EPS有小幅摊薄。我们认为公司是成长性最好的白酒公司，PE估值水平最低，即使参考PS，公司也低于均值，我们的盈利预测是中肯的，维持不变，增发对EPS有小幅摊薄。维持目标价27.3元不变，如果再考虑公司拥有的土地价值，公司价值更高，维持公司“买入”评级。