嘉欣丝绸：变更募投项目 品牌转型迈出关键一步

　　光大证券李婕

　　公司变更募投项目，品牌转型迈出重要一步。

　　公司发布公告，变更募投项目，拟将“真丝梭织服装项目”变更为“嘉欣丝绸内销品牌项目”，募集资金6050万变更投向，全部用于内销品牌服装的生产和销售。

　　拟设立“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”，以高档时尚女装、丝绸家居服、真丝内衣为主导产品，以直营及连锁加盟为销售模式，计划三年内开设直营旗舰店、直营专柜及专卖店、加盟店共计142家，达到1.2亿的销售目标。公司正一步步踏实推进项目进展，具体包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等。

　　品牌转型，符合产业升级趋势，有利于公司长期发展。

　　锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌，是公司今后发展重点。一方面，国际市场的不稳定、国内劳动力成本提高、人民币的升值预期，都对产品出口带来一定的压力，国内外市场形势的变化要求公司加快开拓内销市场，提高内销占总体收入的比重；另一方面，建立企业自有品牌，抓住价值链中高附加值的两端“设计”与“渠道”，强化终端市场控制力，是顺应纺织服装行业发展趋势的必然举措。

　　品牌转型，已具备坚实基础。

　　公司原有内销品牌“金三塔”定位较低，但在江浙沪范围内仍有一定的知名度，“真丝专家-金三塔”的形象已经深入人心。未来目标消费者定位于中高收入群体，将以“优雅、天然、舒适、时尚”为品牌风格，可能通过购买国际高端品牌或自建，走多品牌发展路线，打造中高端形象。此外，公司拥有从“茧-丝-面料-印染-成衣加工”的一套完整的产业链，以及多年来为众多国际一线品牌的生产加工能力，十几名设计师团队，都为品牌的未来发展奠定了坚实的基础。

　　短期受制品牌培育投入，未来盈利提升空间较大。

　　此次变更募投项目，由于真丝梭织服装产能自产转外协而导致毛利率下降、品牌项目11、12年处培育期而产生大量投入，将对公司短期业绩带来影响，下调公司2010-2012年EPS，分别由0.57、0.87、1.15元下调为0.57、0.80和1.05元。

　　但从长期考虑，品牌转型有利于公司长期发展，将带来公司盈利模式的改变及分享潜力巨大的国内消费市场增长的机会，我们看好品牌转型为公司带来的发展机遇，目前市场上丝绸规模品牌尚属空白，公司品牌建设一旦转型成功，将为未来增长打开空间，将带来业绩与估值的双重提升。维持“买入”评级并将密切跟踪后续品牌建设进展。