工银国际：太平洋航运估值合理 上升空间有限

工银国际 马云鹏

　　我们维持太平洋航运“持有”评级，调低目标价至5.88 港元，基于1.1倍2011 年预计市账率。我们认为干散货航运市场前景仍未明朗。太平洋航运2010 和2011 年预计市账率均为0.9 倍，低于过往平均的约1倍和同业2011 年预计市账率平均的1.1 倍。我们认为此股估值合理，上升空间有限。

　　干散货航运市场不明朗。虽然我们相信明年中国将保持对原材料(尤其是煤炭)的旺盛需求，从而带动对灵便型和小灵便型船舶的运力需求，但相信明年全球干散货运力需求增长速度很可能落后于运力扩张速度。

　　签订长期合同锁定利润。太平洋航运2010 年中期报告披露公司通过签订长期合同，锁定2010 年灵便型船队运营天数的比例为96%，小灵便型船队运营天数的锁定比例为86%。不过，由于今年下半年市况平淡，我们认为新签订合同的2011 年运费应会低今年上半年的平均水平。维持对此股2010 和2011 年盈测不变。

　　估值和评级。我们估计太平洋航运2010 和2011 年总收入分别为10.69亿美元和11.29 亿美元，纯利分别为1.08 亿美元和1.4 亿美元。2010 和2011 年预计市账率均为0.9 倍，低于过往平均的约1 倍。我们认为此股估值合理，上升空间有限。维持“持有”评级，目标价5.88 港元，基于1.1 倍2011 年预计市账率。

　　　　主要风险。1)运力供应过剩的风险；2)经济出乎意料出现衰退情况。