国泰君安：中国石化短期有不确定性 但估值低

国泰君安（香港） 刘谷

　　由于 10 月份CPI 高达4.4%以及政府临时价格控制措施，我们认为本次国内成品油价格不会按时调整，12 月份炼差将降低。

　　中国石化(00386 HK)控股股东在 2009 年收购Addax 后，今年再合计以人民币795 亿元收购Syncrude 的9.03%权益和Repsol 巴西的40%权益。我们相信优质资产将逐渐注入公司以减低化工价差引致的盈利不确定性。

　　即使有临时价格控制措施，据传政府将增加成品油价格调整频率，改革对公司盈利可见性有正面作用。我们对改革的推进仍有信心，主要基于：1、现在价格机制有不合理点；2、通过不同手段通胀仍受控；3、第12 个5 年计划对推进资源价格改革的决心。

　　国内陆上天然气井口价于 6 月1 日上升230 元/千立方米，浮动上限为10%，可增加公司2011 年盈利3.18%。资源税改革分别在新疆、西部和全国实施，公司2011 年盈利将下降0.71%、0.85%和8.00%。

　　据第 3 季度业绩，我们分别上调2010-2012 年盈利预测6.6%、6.2%和2.3%。目标价由8.00 港元上调为8.80 港元。由于国内成品油价格近期将不会随原油价格调整，加上在高CPI 环境炼差再受压的预期，股价短期会有压力。但估值较同业低。投资评级由“买入”下调为“收集”。