国浩资本：中科矿业估值被低估 评级买入

国浩资本 袁志峰

　　事件:在铜价走强的背景下，中科矿业的估值被低估。

　　中科矿业前身从事金融及物业投资业务，在今年成功转型为铜矿公司。公司在3月份分别以2.45亿加元及1.3亿澳元收购秘鲁铜矿MinaJusta的70%股权及澳洲铜矿LadyAnnieCopperMine的全数股权，总收购价相当于27.8亿港元。基于铜价走势强劲，本行认为中科矿业的估值对长线投资者而言非常吸引。

　　于3月份收购时，两矿的总铜金属储量为143万吨，而收购价相当于每吨342美元，本行认为作价便宜。根据公司透露，LadyAnnie铜矿已于本年度11月份复产，2011年的阴极铜产量目标为20,000至25,000吨。另一方面，MinaJusta铜矿仍在发展阶段，预计在2013年投产，年产量为10万吨阴极铜。

　　公司刚公布与澳大利西亚最大的铜产品供应商MMKembla签订销售协议，于2011年以伦敦金属交易所的每月平均现金结算价出售1.5万吨阴极铜予后者。本行认为此销售协议有望令投资者对公司产品的质量增添信心。

　　铜价自7月中开始已急速上涨41%，主要由于日本及美国推行量化宽松政策令市场的资金充裕，并推高资产价格。虽然短期内铜价或在连续两天创出历史新高后面临技术调整，惟本行仍看好铜价未来的走势，因1)由于未来两年缺乏新的大型铜矿山投产，而现有矿山的铜矿品位持续下跌，铜精矿的供应将会偏紧及2)市场资金泛滥、高通胀的预期及美元疲软将继续支持铜价。需求方面，本行相信来自中国的需求将保持强劲，因电力基础设施的投资会持续增长。

　　根据公司所给的指引，假设LadyAnnie在2011年生产2万吨阴极铜，现金生产成本为每吨3,000美元，再加上本行对2011年的平均铜价为8,600美元的预期，本行预测公司2012年截至3月份的盈利将转亏为盈赚6.1亿元(每股盈利0.023元)，现价相当于2012年度的10.5倍市盈率，估值便宜。本行估计公司的企业价值/储量为每吨4,391美元，相对于现货铜9,000美元以上的价格，估值吸引。

　　给予买入评评，12个月目标价0.299元，相当于13倍2012年度的市盈率。主要的下行风险为LadyAnne铜矿的执行风险及MinaJusta铜矿的兴建进度。