轻工业步入战略转型期 细分领域成长空间巨大

　　■申银万国 周海晨 屠亦婷

　　外忧内潜促市场转型

　　受金融危机影响，海外市场需求严重萎缩，这也使中国出口增速随欧美经济快速回落，而轻工业主要商品也未能独善其身：以主要轻工上市公司的产品家具、打火机、水龙头、蜡烛等为例，０８年末的出口量均出现大幅下滑。尽管危机后出口值出现回升，但金融危机影响的阴影仍在，企业出口订单仍以短单为主且议价不易，加上日益抬头的贸易保护主义，出口型轻工企业经营面临的外部不确定性增加。

　　类比日韩，我国消费将进入爆发的黄金十年，家用轻工子行业亦将受益匪浅。收入分配制度改革将进一步推动人均收入水平上升，将潜在消费需求转化为有效需求。此外，城市化率、教育水平和消费意识的提升也将成为我国未来消费增长的动力之源，而相应的内需消费子行业也将受益其中。

　　转型蓄势待发

　　轻工类ＩＰＯ风向转变：轻工类上市公司ＩＰＯ关键词由“出口”、“制造”转向“内销”、“设计”和“渠道”。

　　目前我国轻工行业有更多企业正处于转型之路上。０９年出口占比接近９９％的宜华木业通过增发项目在全国范围内建设１６家宜华全球家居体验中心，并以此为中心建立５００家加盟店，正式进军内销市场。类似地，０９年外销占比８８％的长城集团借助ＩＰＯ募投项目打造国内分销网络：长城世家直营旗舰店与２００家省城和市域经销商齐头并举。冠福家用凭借“一伍一拾”品牌打造零售终端品牌，由原先的制造、分销进一步走向渠道。齐心文具建设包括４０个市级销售分公司，１００家齐心办公用品５Ｓ旗舰店和３００００家文具零售终端，致力打造“大办公”集成供应商模式，成为集研发、生产和销售为一体的品牌制造商和供应商。而奥飞动漫和骅威股份不仅将资金投入终端的渠道优化，也积极发展上游的动漫影视制作，借助动漫形象的深入人心推动相关产品的热卖。

　　转型过程中，随着网络的建设扩张，新经营模式的收入随之呈现爆发式增长，赋予企业新的业绩增长点。这无论从已经转型７－８年的美克股份和飞亚达，还是刚刚向国内零售转型的瑞贝卡和冠福家用都可以得到明显体现。美克股份０９年末门店数量达到３４家，０３－０９年收入ＣＡＧＲ达到９５．２％；飞亚达０９年末亨吉利门店数量达到１１９家门店，名表销售收入也随之快速增加，０２－０９年收入ＣＡＧＲ达４９．９％。瑞贝卡凭借“Ｒｅｂｅｃｃａ”和“Ｓｌｅｅｋ”双品牌，以及“直营＋加盟”的模式，在培育假发消费市场的同时，实现自身做大做强。冠福家用依靠“一伍一拾”终端零售品牌，０８－０９年收入增长７．５倍，２０１０年预计门店数量达到１５０家左右。然而转型道路并非一番坦途，与参加展会跑“量”的外销不同，内销的“质”并非一蹴而就，需要长期的渠道和品牌积累，而这一过程必然伴随着大量的成本费用支出。

　　2011年投资策略

　　我们从“渠道、品牌价值”和“行业增速、集中度提升空间”这两个维度寻找转型类轻工企业中的最佳投资标的。第一个是表征市场空间容量的变量，这既取决于特定子行业未来的成长空间，也取决于目前行业的集中度和未来提升空间。参照日韩经验，我们认为未来有爆发性成长机会的公司包括家具家居用品行业、智能玩具行业和奢侈品行业。而生活用纸行业、文管用品行业也将随着国民收入稳定提升而实现平稳增长。第二个是表征公司在行业中的地位和竞争优势的变量，我们以公司的渠道和品牌价值进行衡量。由于品牌和渠道的培养需要一个较长的过程，在国内先行培育的公司将具有先发优势，美克股份、潮宏基、飞亚达和瑞贝卡多年在品牌和渠道方面的精耕细作构筑强大竞争优势，有望借助行业增长的契机实现业绩的爆发式增长。

　　综合两方面的评价指标，我们看好细分行业成长空间巨大，且公司在渠道和品牌方面已颇有建树的美克股份、飞亚达和瑞贝卡。