金利丰：龙翔单一客户比例高

　　金利丰证券 黄德几

　　龙翔(935)为内地领先的综合码头及危险液化产品储存服务商，主要业务透过码头内的基础设施进行装卸、储存及交付液体化学品等有关产品。集团于内地拥有南京、天津及宁波码头，当中南京码头的吞吐量于首3年的复合增长率达46%，其收益占总额9成以上，属集团的主要收益来源。

　　另外，集团将重点扩建南京化学工业园，预期2014年第三期工程完工后，南京码头将拥有3个码头，并具备处理低温乙烯的设备，以及可容纳2万载重吨的大型货船，估计吞吐量急增100万公吨。不过，值得注意的是，南京第三期工程需要大量资金投资，未来固定资产将涉及折旧开支，可能出现较高的折旧成本，影响盈利。

　　集团收入依赖单一客户塞拉尼斯，占总收益的9以上，但集团指出，已于08年与对方签署15年长期合约，当中包含年固定合同额，令集团可取得持续及可预知盈利。管理层表示，南京第三期工程完成后，将能吸引更多长江三角洲地区的客户，借以减轻集团对塞拉尼斯的倚赖。

　　于2007至2009年，集团分别录得毛利3,791万元、9,439万元及1.2亿元，复合年增长率达80%；期内纯利分别录得2,808万元、6,045万元及8,530万元，平均每年增加74%；而集团今年上半年的毛利及纯利则分别按年上升29.6%及43%，至7,629万元及5,600万元。集团预测今年纯利不少于9,380万元。

　　是次保荐人为光大证券，以招股价1.35元至2.05元计算，今年预测市盈率约15.9倍至24.1倍。集团概念独特，又有长期合同保证收入，低要留意的是，投资项目能否如期完工及折旧成本增高，以及过份倚赖单一客户的问题，上市后股价表现，则视乎最终定价。