通策医疗：总院加分院的二级发展模式日益成熟

　　东北证券周思立

　　近期，我们调研了通策医疗，与公司管理层做了较深入的交流。

　　公司目前有12家医疗机构(不包括新并购的昆明口腔医院)，其中杭州口腔医院拥有7家分支机构，是公司最主要的收入来源。受益于高毛利服务品种收入的增加，今年前三季度公司净利润的增速远高于收入增速。

　　宁波口腔医院受制于场地和行政审批的因素，一直未能跨区开业，导致收入增速较慢。北京京朝口腔医院今年增速较快，今年前3季度收入达到300万元以上，明年有可能达到900万元的盈亏平衡点。其他医院也将陆续贡献利润。

　　公司确立了以地区总院+分院的二级发展模式，门诊部的经营业态将会被逐渐淘汰。公司没有制定千篇一律的管理标准，而是根据各地的具体情况，因地制宜，不同等级、不同经营规模的医院，管理措施和服务品种都有所差异。如果将来达到一定的经营规模，具有了全国性品牌推广的实力之后，公司也会考虑更换为统一的品牌。

　　受益于政策的推动，公司外延式扩张的动能增强。公司主要投资标的是公立口腔医院，但也不排斥对其他专科医院、综合性医院和其他民营医院的并购。

　　我们预测公司2010～2012年的EPS分别为0.34元、0.48元和0.67元，考虑到公司较小的股本以及医疗服务类公司在上市公司中的稀缺性，给予50倍PE，对应目标价为24元，给予“谨慎推荐”的评级。