工银国际：鞍钢受惠行业整合 首予买入评级

工银国际 陈家扬

　　以钢产量计，鞍钢是全国第二大钢铁生产商，在争取稳定的铁矿石供应上也有优势。我们认为行业整合可为公司带来并购增长机会，估计2009-12 年盈利复合增长率为112%，扭转2007-09 年负增长的颓势。首予“买入”，目标价12.9 港元。

　　公司。以钢产量计，鞍钢是全国第二大钢铁生产企业。公司总部位于辽宁鞍山市，附近为铁矿和港口设施。2009 年公司收入几乎全部来自钢铁销售。鞍钢的产品多样化，近年铁路钢铁销售收入比重持续增加。我们认为鞍钢享受母公司折让供应铁矿石的成本优势。

　　催化剂。我们认为钢价持续回升、产品结构改善和鱍鱼圈项目新贡献的销售额可推动公司盈利增长。同时，行业整合可望带来并购增长机会。行业。我们认为未来几年钢铁消费将保持稳定，因城乡发展和基建用钢需求增长强劲。另一方面，预料政府持续管理新产能增长的措施中期而言对鞍钢有利。相信行业持续整合将惠及有强大母公司支持的鞍钢等企业。

　　盈利。我们预测鞍钢2009-12 年销量复合增长率为13%，平均单位成本保持稳定下产品均价销量复合增长率为3%，盈利复合增长率为112%，扭转2007-09 年负增长的颓势。

　　估值。我们给予鞍钢“买入”评级，目标价12.9 港元，对应2010 和2011年预计市账率分别为1.5 倍和1.4 倍，股本回报率为7.2%和9.6%，略高于2003-09 年平均数的1.3 倍，以反映并购增长潜力。

　　　主要风险。商品价格呈弱、成本管理能力和执行风险。