皖通高速：低估的盈利 错杀的白马

　　中金公司 任重 杨鑫

　　提价推行顺利。皖通高速股价的调整这主要体现了市场对于安徽省提价以后政府出台公用事业行业价格调控的担忧，对皖通高速提价能否持续或能否顺利实施存在担忧。现在看来，提价已经于11月中旬开始执行，根据我们了解，目前一切顺利。

　　提价的利好并未释放，收入增长可能会超出名义费率提升水平。从安徽省此次费率标准的上调来看，我们预计将增厚名义费率12.9%左右，但实际对平均费率和收入的增厚幅度很可能超过这一水平。主要源于本次调整除了上调基本费率以外，还对货车计重收费中的超载认定标准进行了下调，并对超载惩罚幅度也进行了大幅度的调升。因此，公司实际业绩有较大的可能超出我们和市场的预期水平。

　　盈利对费率变化1%的敏感性为1.9%。根据我们的测算，实际费率每好于我们目前预期水平1%，盈利将好于我们预期1.9%。

　　2011年盈利增长有较大可能超过40%，中长期盈利增速将保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市带内，车流量增速有望超出安徽省的GDP增长水平，至少将保持在10%以上。而由于采用直线折旧法、成本相对固定，经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。而根据我们测算，10%的路费收入增长将带来15%净利润提升，从中期来看，最差的情况下公司盈利也将有15%的年均增速。

　　估值：

　　目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平显然低估了。明年公司可很能超出40%的盈利增长和长期15%以上的盈利增速，当前估值显著低估。预计公司股价随着公司11月经营数据的公布将有较大的补涨空间，重申“推荐”的投资评级。