中国国航：市场步入淡季 营运效率依然快速增长

　　光大证券陈欣

　　(1)国际需求爆发式增长的最大受益者：我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长，公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半，而且收入50%左右来自国际市场。

　　(2)国航深航协调效应将在2011年大幅显现：国航加深航在深圳市场份额跃升至43%，远超过南航的28%，成为深圳市场份额排名第一的航空公司；在广州，国航加深航达到20%的市场份额，仅次南航的50%稳居第二，公司在华南市场竞争力大大加强；此外，在国内市场，国航和深航航线网络重合度较小，互补性较强，据我们测算，2011年协调效应将达20亿元左右。

　　(3)国内航线两舱提价增大收益：国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价，国航多为商务航线，预计2010年增加公司利润8亿元左右，我们保守测算，2011年有望增加利润13-15亿元。

　　(4)高铁影响较小：公司50%收入来自国际航线；高铁对公司西南市场影响较小；公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%，收入仅占公司国内航线收入5%。

　　(5)短期催化剂：2011年春运需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，运营效率(座公里收入)有望大幅提升，并助推主业利润大幅增长。