国元香港：亨鑫科技目前估值并不算高 谨慎申购

　　国元证券（香港）

　　亨鑫科技(1085.HK)IPO申购建议：

　　射频电缆主要用于户外无线信号覆盖系统的天线及基站设备与建筑物户内无线信号覆盖系统之间的高频信号传输。移动通信行业的发展为相关移动通信射频电缆行业带来了充满希望的市场前景。由2G向3G演进进一步要求电信营运商大幅增加资本开支，以升级彼等现有电信基础设施及建造基站等更多基础设施。由于3G无线信号传输的衰减率高于2G无线信号传输的衰减率，故在相同功率水平下，3G基站的覆盖范围小于2G基站的覆盖范围。因此，2G网络营运商在铺建3G网络的过程中需建造更多基站，而目前尚无移动通信网络的营运商则需建造新基站。3G网络建设带动的射频电缆作为基站的一个主要组成部份市场需求亦随之大幅增长。自2009年一月中国宣布3G营运商牌照发放以来，移动、电信和联通等营运商投入大量资本开支进行3G网络建设，同时带动网络电缆市场及相关设备供应市场总体销售额大幅增长。然而，投入3G资本开支的速度自2010年起有所放缓。根据工信部的数据，截至2010年七月底，三大电信营运商对3G仅投资约人民币224亿元，约占2010年整体计划的23 6%。中国移动、中国联通及中国电信已分别投资约人民币78亿元、人民币18亿元及人民币128亿元，分别约占彼等2010年计划的17 3%、7 8%及47 4%。截至2010年十月止，通信行业的实际资本开支投资较2009年同期减少约12 4%。预计随着电信营运商投入的资本开支减少，射频电缆的整体需求将会下降。此外，平均每户收益呈下降趋势将促使因网络扩张而须购置的设备面临进一步降价的压力。因此，中国射频电缆行业的未来竞争将更加激烈。

　　作为仅次于中国的第二大移动通信市场，印度移动通信市场亦取得快速增长。于2010年八月，印度移动通信用户总数达到约6 706亿户，移动通信普及率达到59 6%。为响应印度3G频谱拍卖，多家移动营运商均积极竞标在印度营运的牌照。拟分配的3G频谱为印度全国的3G网络建设奠定了基础，从而使电信设备的市场需求激增。

　　集团进入印度移动通信市场以后将面临来自国际业者及印度当地业者的竞争。集团董事认为，集团产品的价格较部分主要竞争者更具竞争优势，且集团产品质量较印度当地业者为优。印度本土公司的劣势他们在于使用的原材料属印度进口，导致这些竞争对手的产品成本较高；由于印度电力供应不稳定导致生产设备营运中断，从而令集团在印度的竞争对手产品的不良率增加。然而，集团部分主要竞争对手在印度市场从业已久，其销售及分销网络较集团更为完善。由于更多的印度电信营运商倾向于在当地进行采购，集团在印度成立Hengxin(India)并招募当地雇员，对客户的需求作出实时响应并提升售后服务，预计有助于集团维持在印度的竞争力。

　　集团的优势在于其全面的分销网络，在行业内树立的良好品牌形象和客户关系以及其强大的研发能力。集团在国内拥有完整的销售及分销网络，业务范围覆盖了中国联通32家分公司中的31家、中国移动31家附属公司中的25家、中国电信31家附属公司中的29家以及两家主要设备制造商。集团在的制造技术及大规模生产能力上在领先于国内同行，在中国射频同轴电缆市场拥有较高的市场份额。根据中国电子组件行业协会光电线缆分会于2010年六月向亨鑫发布的通知中所载的统计数据，就移动通信用射频同轴电缆系列销量而言，亨鑫于2009年在中国多数同业制造商中位居第二。集团有较强的自主研发能力，拥有自主开发并成功商业化的新型同轴电缆及电信配件达59种，同时已就同轴电缆技术取得15项注册专利。

　　据初步招股文件所述，亨鑫科技于2010年前九个月纯利为将79.3百万元人民币，按此推算招股价相当全年市盈率的8.9倍。考虑到集团现时的业绩已反映出运营商开支减少带来的影响，以及集团在印度市场尚有发展潜力，目前的估值并不算高。建议谨慎申购。