第一上海：中视金桥现金流充裕 调高目标价

第一上海 王文洲

　　中视金桥（623，买入）：经济形势超预期，下半年央视广告收入大幅增长

　　2010 年经济形势超预期，下半年央视广告资源收入大幅增长

　　2010 年中国宏观经济增速超出市场普遍预期，2010 年下半年公司拥有的主要央视广告资源：中央电视台CCTV-1/新闻频道、CCTV-4 收入增幅较上半年大幅提升，我们调整2010 年广告服务收入增幅至96.5%，2010-2012 年的CAGR 调高至16.4%。其中，央视一套和央视四套在2010 年占收入的比重分别调整为44.2%和50%。

　　持续发展多样化媒体，分散风险

　　公司仍在积极探索媒体多样化战略，在现有网络媒体广告、公益百家电视台联播网的基础上继续拓展更多的媒体资源。

　　业务带来现金流充裕，股价仍有上升空间

　　公司广告收入带来的现金流充裕，在1%的稳定及永续收入增长率、12%的WACC假设条件下，调整收入预测后的DCF 模型估值得到股价为3.83 港元。考虑到公司目前拥有的3.23 亿人民币现金及运营资本的释放，股价仍有一定的上升空间。

　　行业 P/E 水平有所提升

　　参考美股广而告之（CMM.US ）、昌荣传播（CHRM）及中视传媒（600088）目前2010 年的平均P/E 水平为22.5 倍，较之前的20.9 倍有所提升，但考虑到A 股市盈率偏高，我们仍然主要参照美股，给予10 倍P/E。

　　调高目标价 3.46 港元，维持买入评级

　　结合 P/E 估值及DCF 估值模型（分别给予30%和70%的权重），我们提高公司12个月目标价至3.46 港元，维持买入评级。该目标价相对现价有28.62%的上升空间，分别相当于公司2010 年和2011 年的13.5 和11.5 倍PE。