国元香港：信利国际产品转型放量 维持买入

国元证券(香港)研究部 袁胜

　　信利国际(732.HK)2010 年3 季度业绩评论：产品转型放量，未来业绩大幅预增

　　销售成本上升、设备升级开支增长、日币升值负面影响 3 季度毛利率：第三季度工人工资上升，公司未能够及时将成本转嫁给下游客户；产业升级，设备更新换代，资本支出增长；日元大幅升值，公司以日元结算但没有对冲的采购费用和应付款项目遭受重大汇兑损失。这些因素影响了公司的毛利率水平从2009 年同期13.7%减少至12.0%，净利率由2009 年同期6.7%减少至本期4.9%。

　　电容式触摸屏替代电阻式触摸屏，并实现量产，收入大幅预增：原有的一条电阻式触摸屏生产线改造升级为电容式触摸屏生产线; 投入2000 万美金，新增一条3.5 代Roll to Roll 菲林结构电容式触摸屏生产线（菲林结构触摸屏具有更轻、更薄、更牢靠、更经济，以及异形设计等优势，透光率大约是85%，透光率比玻璃结构要低10%，），2011 年3月开始，3.5 英寸的电容式触摸屏产量达300 万个/月。

　　车载显示屏销售占比攀升，高像素微型摄像头实现量产，稳定公司毛利率：由于行业对车载用显示屏质量要求高，且此类产品的毛利率较高，预测2011 年收入占比在6%左右。根据公司相关预测，该类产品未来销售收入稳步上升，黑白屏和TFT 屏市场份额将稳步上升，有助与毛利率水平的提升；另外同样毛利率较高的高像素微型摄像头(500万以上)将实现量产，同样是毛利率水平的重要支撑点。

　　降低低毛利率水平产品出货量，进一步提升毛利率水平：考虑到公司盈利能力、产能问题以及其他有限资源，公司将降低较低毛利产品销售占比。加强与品牌客户的合作；对于非品牌客户，在资源不允许的情况下，将会降低合作力度。

　　　维持买入评级，上调目标价至16.4港元：由于公司销售收入大幅预增，保证高毛利率产品出货量，整体毛利率水平有望提高，我们上调目标价至16.4港元，相当于2011 年12 倍PE，较现价有16%的上升空间。