李籁思：应对资产价格通胀是2011年最紧迫问题

　　来自中国等地的成本推动型通胀，以及大宗商品价格的上涨，将会被西方各国出现的通缩所抵消

　　【背景】2010年12月14日，美联储公开市场委员会召开议息会议。会议公报称，虽然近期美国经济数据有些超预期，但是，美国经济复苏仍没有明显加速的迹象。居高不下的失业率，则令美联储决定继续执行第二轮量化宽松的货币政策。

　　在近期美国大多数经济数据超预期的背景下，美联储对于当前经济状态的评估略显保守。基于这一认识，美联储决定将联邦基金目标利率仍然维持在0-1/4%的水平，收回的抵押证券本金继续再投资，继续执行6000亿美元的国债购买计划。

　　美联储此举对中国将造成哪些影响？中国又将如何应对？

　　渣打银行首席经济学家兼全球研究主管李籁思认为，中国对美国再度动用量化宽松政策的抵制，并认为后者的最终目的在于暗中使美元贬值，很可能在未来一段时期内影响双边关系。

　　预计未来中美之间的双边关系会出现一定程度的恶化。尽管人民币升值会加速，但也不足以使美国政府满意，而美国对华贸易逆差也“不太可能收窄”。因此，美国很可能会考虑对人民币立法，将人民币币值低估定义为一种出口补贴，并提起其他贸易诉讼案。

　　李籁思称，通常在美国经济衰退期都会推出大规模的货币和财政宽松政策，此次的量化宽松只是在强度上有所不同。目前来看，尽管美国经济已经渡过了最差的阶段，而且低利率政策预计仍将继续，加之进一步采取了流动性注入措施，但是，美国经济增长仍未能彻底逃离“停滞边缘”。

　　在当前消费者储蓄状况下，保证经济持续反弹，对美联储来说，“仍是一项艰巨的任务。”

　　因此，李籁思分析，美联储决定将二次量化宽松政策持续到明年二季度末。有理由相信，如果此举仍不足以提高经济增长预期，降低失业率，可能会出台第三轮量化宽松政策。

　　另一方面，新兴市场经济体的通胀形势，会导致其利率进一步提高；而在西方，货币政策仍会维持促进经济增长的立场。换句话说，2011年、甚至2012年，美联储都不会收紧货币政策，并有可能动用更多量化宽松。

　　有鉴于此，不仅仅是中国，所有“与美国货币政策绑定，但经济增长较为强劲的经济体”，都可能会采取审慎性宏观调控措施，通过对特定领域实施特定的措施，调理经济失衡，或遏制国内资产价格膨胀。存款准备金率或抵押率等工具，可能在未来一段时期频繁使用。

　　对于中国来说，2011年最紧迫的问题是应对资产价格通胀。

　　李籁思预计，2010年四季度以及2011年一、二、三季度，中国央行还将四次加息，每次25个基点，并多次上调存款准备金率。调控重点将是对信贷以及M2增速实施量化管理。

　　他预测，中国央行很可能首先将2011年全年银行信贷限额设定在约6万亿-7万亿元的规模，这意味着信贷增幅将从2010年的18%降至约12%-14%。如果通胀继续构成威胁，完全可能动用月度信贷增速管理措施，辅之以更广泛的价格管制措施。

　　同时，由于通胀上升将有助于刺激实际汇率升值，人民银行可能将增大人民币汇率波动以打乱市场预期。预计2011年，人民币兑美元升值幅度将达约6%，上半年升值速度较快，至明年年底升至6.20。

　　而来自中国等地的成本推动型通胀，以及大宗商品价格的上涨，将会被西方各国出现的通缩所抵消，并伴随着工资增长继续停滞，房价持续下跌等连锁反应。

　　在这种环境下，西方各国面向国内市场的企业的利润空间将受到挤压，这会给目前资产负债状况良好的大公司带来压力，从而将投资转向东方。

　　因此，尽管西方各国关注的焦点表面上看起来可能集中于保护主义措施方面，但更大的挑战可能是西方劳动力和企业承担着沉重的压力；反过来，这又可能催生更多的民粹主义政策，形成错综复杂的局面。■

　　(财新记者 刘志洁 改写)