新联电子IPO存疑

　　◆经济导报见习记者 邵好

　　今日（17日），南京新联电子股份有限公司（下称“新联电子”）将首发上会。

　　新联电子董事长胡敏直接持有公司8%的股份，持有公司控股股东南京新联创业园管理有限公司40.98%的股权，通过直接和间接方式控制公司86.08%股份，为公司的实际控制人。假如以10倍市净率计算，新联电子一旦上市，胡敏持有的股票将值近20亿元。

　　作为我国最早进入负荷管理系统领域的一家公司，新联电子的成立时间似乎并不明晰。该公司网站上显示其成立于1991年，但是其招股说明书却显示其前身南京新联电子仪器有限责任公司（下称“仪器公司”）成立于2003年。此外，经济导报记者发现，新联电子在改制过程也存在瑕疵。

　　“曲线”获取国有资产

　　新联电子前身仪器公司通过南京新联电子设备有限公司（下称“新联设备”）作为“中转站”，以低价获得了伯乐集团南京新联电子有限公司（下称“伯乐新联”）的股权，并在未缴足收购款项的情况下，以低廉的成本使用其经营资产多年。

　　据了解，新联设备成立于1999年12月，注册资本525万元。其中，胡敏等44名自然人（代表原南京新联电子有限公司职工）以现金420万元出资，占80%股权；伯乐新联以现金105万元出资，占20%股权（国有法人股）。

　　尽管伯乐新联仅占新联设备20%的股权，但却贡献了新联设备几乎全部的生产能力。根据相关部门的批示，伯乐新联资产从1999开始就已经进入新联设备并经营运作。通过该公司提供的一份2002年的评估报告，不难看出，新联设备成立时，胡敏等44名自然人仅注资420万元，而伯乐新联由于整体并入新联设备，注入资产价值超过3000万元，却仅获得了20%（价值50万元）的股权。

　　招股说明书显示，直到2002年，新联设备通过一次性买断的方式购得了伯乐新联，但由于当时伯乐集团主要领导涉及经济犯罪，新联设备直到2005年底才将上述资产购买款支付完毕。在未缴足购买款项的情况下，新联设备使用伯乐新联经营资产长达5年，最终仅在去年补缴了2000年和2001年实现的利润837.24万元。

　　时隔一年半 估值差两倍

　　导报记者注意到，在伯乐新联转让其持有的新联设备20%国有股权时，其评估价值竟比一年半之前低了近60%。究竟是何种原因，招股说明书也未给出明确解释。

　　新联电子招股说明书显示，2003年6月30日江苏石城会计师事务所出具的苏石会评报字[2003]第107号《资产评估报告书》显示，截至2003年5月31日，新联设备资产总额为9825.43万元，负债为7906.18万元，净资产为1919.25万元。根据上述评估价值，伯乐新联于2003年7月1日以383.85万元的价格将其持有新联设备20%的股份出售给了南京新联电讯仪器有限公司（下称“电讯公司”），而电讯公司的股东也正是以新联设备职工为主的41名自然人。

　　令人不解的是，同样是江苏石城会计师事务所出具的评估报告，评估对象同样是新联设备，其2002年1月31日出具的苏石会评报字（2002）39号《资产评估报告书》显示，截至评估基准日2001年12月31日，按照重置成本法进行评估，新联设备经评估的资产总额为14911.74万元，负债总额为9320.36万元，净资产为5591.37万元。在短短的一年半时间里，一家公司的评估价值出现如此大的变化，且招股说明书也未提供2003年详细资产评估表，个中缘由令人不解。

　　“高利润率”隐忧重重

　　新联电子招股说明书提供的数据显示，2007年至今年1-9月公司加权平均净资产收益率分别为46.03%、43.20%、32.06%和20.49%，呈下降态势。不仅如此，该公司的综合毛利率趋势也并不乐观，2007年至今年1-9月公司综合毛利率水平分别为48.83%、44.50%、44.77%和42.23%。

　　导报记者发现，在该公司的主营业务中，230M专网终端产品销售收入占营业收入的比重平均为59.17%，是公司营业收入的主要来源。而就是该主打产品，其平均单位售价已从2007年的6040.39元降至今年的5235.23元，下降幅度近20%。其另一个主打产品，公网终端的单位平均售价也从3385.76元下降至1493元，降幅达到60%。这也直接导致两种主打产品毛利率下降。

　　相关分析人士表示，主打产品采取降价走量的策略，很有可能是因为产品市场竞争加剧，主要竞争对手可以通过提供替代产品对新联电子施加压力。