弱势美元是杀鸡取卵 长期走势仍要观察

　　□黄元山

　　美元的强势能维持多久对环球市场有深远影响。一般的看法，美联储乱印钞票，所以美元强势不能持续，长远不值钱。此外，有另一种说法是，由于美国不能解决自己过度负债的问题，所以希望美元贬值，使债款变相减少。

　　不过，由于美元在国际不可取代的地位(如贸易结算、央行储备、被紧盯的货币等)，当美国乱印钞票时，很多其它国家也被迫跟随，增加本国的货币作为对冲。所以，美国实行宽松的货币政策，很多国家也使本国的货币也相对宽松，欧洲便是很好的例子。美国印钞票，相对于实物如黄金是会贬值，但相对于其它货币，特别是如欧元、英镑、澳元等，却未必一定对。

　　弱美元是不是真的对美国最好呢？

　　未必。弱美元或许可以变相减债，但是长远来说，一个不稳定的美元会加速降低美元在国际上的影响力，减少美元作为国际货币上的优势。所以，弱美元是一个“杀鸡取卵”的下策，我很难想象是美国政府的政策目标。

　　从经济实力来说，正是由于美国可以利用其它国家替它埋单，所以，虽然金融海啸的源头是美国，美国的现况比欧洲更为可控，起码不至于一沉不起，这也是支持美元(相对于以上的货币)的其中一个因素。一个简单的例子，爱尔兰表面问题跟美国非常相似：楼市泡沫爆破、金融机构过分集中和过大、失业率高涨、政府财政入不敷出等；为什么爱尔兰就要被逼勒紧腰带、被逼接受欧盟和IMF的救济、被逼承受每个爱尔兰人平均约两万欧元的负债呢？这当然就是强国与弱国、强货币与没有自己货币的分别。

　　有人说，美国政府的“出口术”表面上是行“强美元政策”，实际上是弱美元。这个说法有可能，不过我仍然认为，出口术不能永无止境。最终，美元不可能太弱。我认为要保持一个国家的综合国力，保持货币长远稳定是一个重要环节。美国要维持自己国家的影响力，不敢去牺牲货币的优势。

　　还有人说美国政府现在只有一个政策目标——要提高出口、增加就业，所以逼于无奈下也要使用弱美元。这个当然有可能，但众所周知，增加就业的问题起码需要五到十年的时间去解决。长时间的使用弱美元代价会非常大。而且，欧洲与英国的问题不轻，和美国根本是同病相怜，提高出口的目的地是新兴市场；自金融海啸到现在，美元相对于新兴市场货币已经贬值不少，已经有不少的竞争力，不一定要再进一步相对欧元、英镑去贬值。

　　最后，就是一些技术性的因素去支撑美元。相对于欧美以外的其它地区，美国的物价是非常低，这当然和美国仍然紧缩的信贷情况有关，其中消费信贷是个重灾区。这是因为消费信贷其中一个重要渠道是“影子银行”。虽然美国政府做了这么多的东西、印了这么多的钱、推出了这么多的救市措施，消费信贷仍然处于一个双位数字的下跌。从总量来说，消费信贷从2万6千亿美元，降到只有2万4千亿美元左右。换句话说，单单消费信贷一项，已经使信贷减少了2千亿美元。现代金融，信贷即是货币，信贷减少，亦即是货币供应减少。信贷和货币供应减少，使美国的物价升幅不大，仍处于通缩边缘。

　　2010年，可以说是美国经济技术性复苏的一年，全年大概有2-3%的GDP增长，劳动生产力也有所提升。但由于以上的原因，物价的增幅却仍然追不上GDP和劳动生产力的增幅。一般来说，物价相对低，货币会有上升压力：如果美国经济增长不能表达在物价的升幅上，可能便会表达在汇率上。这一点，日本是一个好例子。日本迷失二十年，由于通缩关系，物价没有升幅，经济生产力的升幅却反映在日元的升幅，这正解释了为什么日本虽然做了那么多的“量化宽松”，但日元仍然不断上涨。

　　美元最近的强势，与欧洲五国和其它的地缘政治有关系，是否就此转强，仍然要观察，不过，一厢情愿地认为美元(相对于其它货币)长远一定会弱，却未必有足够的理据。

　　作者简介：黄元山，香港中文大学全球政治经济社会科学硕士课程客席讲师，著有《金手铐的救赎：一个投资银行家的海啸后自白》。