政策前紧后松 行情或诞生于头尾

　　□本报记者 丁冰

　　中信证券16日发布2011年投资策略表示，2011年CPI走势前高后低，紧缩性政策可能呈现“前紧后松”的走势。明年经济增长的动力将主要来自于内需增长，全年GDP增长预计为9.5%。围绕重大经济事件，明年股指将呈现“上涨-下跌-修复-上涨”的走势，全年市场表现仍具有典型的“周期股行情阶段性和成长股行情持续性”的特征。

　　明年CPI上涨3.8%

　　政策“前紧后松”

　　中信证券认为，2010年一路走高的通胀有可能在2011年发生改变，春节后通胀上升动力将减弱，总体上将呈现前高后低格局，预计2011年上半年CPI将在4%以上，下半年将出现转折性变化，年底会回落至3%左右，全年CPI涨幅约为3.8%。

　　据此，国内紧缩性政策可能呈现“前紧后松”的走势。中信证券预计2011年货币信贷增长16%左右，新增贷款约7.5万亿。货币政策总体上中性偏紧，贷款利率需要在目前基础上上调3次左右，其中预计年底会有一次加息，明年还会有两次加息。政策力度将根据通胀变化而动态微调，2011年年中可能是政策调整的关键时点，政策力度或因通胀回落而有所松动，以促使经济回升。

　　尽管控通胀会“牺牲”部分增长，但2011年是“十二五”开局之年，新一轮投资启动，消费潜能将持续释放，内需支撑经济的格局将形成，宏观调控也将视通胀变化而相机抉择，因此，经济保持相对较快增长的概率较大，中信证券预计2011年GDP将增长9.5%。

　　中信证券认为十二五期间中国经济将踏上有福利增长之路。这意味着，居民收入将得到更快提升，需求格局将更加均衡，国民福利提高将超越经济增长；产业结构将进一步优化，传统制造业由粗放增长转向绿色增长，低碳型、智慧型新兴产业将实现跨越式发展，受益于城镇化和制度变革，服务业发展进入快车道。

　　运行节奏为

　　上涨-下跌-修复-上涨

　　投资策略方面，中信证券认为明年A股投资仍将围绕重大经济事件，特别是与政策相关的事件展开。明年一季度股市向好，政策会着重解决紧货币宽财政带来的资金问题，通胀相对可控，重点关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策的出台和人民币升值；二季度输入性通胀压力加大或导致货币政策收紧，欧债风险重现也将引发避险情绪上升，上述因素均可能导致市场出现调整；三四季度随着通胀回落、经济复苏，市场将逐步企稳反弹。

　　中信证券预计2011年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间在14%-27%之间，PE估值区间在15-20倍之间，上证指数估值中枢为3500点。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。

　　对于周期股行业，中信证券认为其机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流动性多个因素的合力刺激，预计2011年一季度金融股受拨贷比政策、人民币升值、美元指数下跌支撑，将出现估值修复行情；同时，资源股(除稀有金属)将受控通胀政策、资源税因素的压制；地产股则需关注房地产税和REITS推出的时机。三四季度周期股行情的主导因素为通胀回落程度与经济增长的力度。

　　中信证券建议关注能穿越宏调周期的公司，布局“十大领域”成长股。其中，在保障房建设超预期背景下，具备良好政府关系、参与政府土地一级开发、拥有重组土地储备的房地产企业将获益，同时上下游的建材、装修、家电企业也将一定程度上受益，如首开股份、金螳螂、亚厦股份等；电信投资超预期，宽带领域是重点，受益公司如烽火通信及中兴通讯；污泥处理是新亮点，受益公司如碧水源、天通股份及富春环保；脱硝有望列入节能环保专项规划要求，受益公司为龙源技术、龙净环保；节能服务占“节能”半壁江山，受益公司如荣信股份及达实智能；核电是新能源领域重头戏，浙富股份、东方电气将受益；快速铁路网建设将超2.5万亿，中国北车、辉煌科技等受益；农田水利建设将大幅弥补欠账，其中建材企业和农用机械设备将受益，如吉峰农机、利欧股份；高端装备制造大有可为，海洋工程领域的杰瑞股份、海油工程、中海油服等将大幅受益；地方重大工程值得关注。